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每日汇市｜贬值！人民币中间价调降44基点，报7.0974_腾讯新闻

每日汇市｜贬值！人民币中间价调降44基点，报7.0974_腾讯新闻

每日汇市｜贬值！人民币中间价调降44基点，报7.0974

北京商报讯（记者 廖蒙）3月14日，人民银行授权中国外汇交易中心公布，2024年3月14日银行间外汇市场人民币汇率中间价为：1美元对人民币7.0974元，前一交易日中间价报7.0930元，单日调贬44基点。由此结束了人民币中间价近期连续回升的走势，整体围绕7.10波动。

在岸人民币、离岸人民币汇率双双围绕7.19波动。3月14日，在岸人民币开盘价为7.1882，较前一交易日收盘价小幅低开；离岸人民币开盘价为7.1935，较前一交易日收盘价基本持平。截至3月14日上午10时，在岸人民币对美元汇率报7.1907，日内贬值幅度为0.04%；离岸人民币对美元汇率报7.1947，日内贬值幅度为0.01%。

张明｜人民币兑美元汇率贬值：表现、成因、应对与前景_腾讯新闻

张明｜人民币兑美元汇率贬值：表现、成因、应对与前景_腾讯新闻

张明｜人民币兑美元汇率贬值：表现、成因、应对与前景

张明系中国社会科学院金融研究所副所长、国家金融与发展实验室副主任 ，中国首席经济学家论坛理事

注：本文发表于《清华金融评论》2022年第10期，转载请务必注明出处。由于发表时间问题，本文或未能反映外汇市场最新变化。更新的文章请参见国家金融与发展实验室2022年第3季度人民币汇率季报。

 

一、表现：贬值不是因为人民币太弱、而是美元太强

2021年底至2022年9月9日，人民币兑美元汇率中间价由6.37下降至6.91，贬值了8.4%。近期人民币兑美元汇率中间价是否会破7，引发了国内外金融市场高度关注。

事实上，今年以来，人民币兑美元汇率显著贬值，根本原因不是人民币太弱，而是美元太强。例如，今年9月初人民币兑CFETS货币篮的汇率指数，基本上与去年年底相当。相比之下，刻画美元相对于其他主要发达国家货币强弱的美元指数，在去年年底至今年9月上旬则上升了13.7%。

2022年是美元狂飙突进的一年。在新冠疫情爆发后，美国政府实施了有史以来最为激进的财政货币刺激方案，且财政刺激主要投放在消费端。从2021年下半年起，随着美国经济的反弹、失业率的下降，以及生产复苏滞后于消费复苏，美国的通货膨胀率急剧攀升。截至2022年7月，美国CPI以及核心CPI同比增速分别达到8.5%与5.9%，显著超出美联储的货币政策目标。国内通胀率的飙升倒逼美联储不得不加快缩减QE、加息与缩表的进度。2022年3、5、6、7月，美联储分别宣布加息25、50、75与75个基点，短短五个月内累计加息225个基点，相当于美联储在2015年至2018年加息幅度的总和。

美联储加息造成美国国内短长期利率均显著攀升，拉大了与其他主要经济体的息差，由此造成的资本流动与货币升贬值预期导致其他主要货币均对美元大幅贬值。例如，2021年底至2022年9月9日，美元指数由95.67上升至108.80，上升了13.7%。同期内，欧元、英镑、日元兑美元汇率分别贬值了11.0%、14.1%与23.9%，这三种货币兑美元汇率均达到最近20年来新低。其中欧元兑美元汇率近期跌破1比1平价，日元兑美元汇率跌破1美元兑140日元大关，均引起了有关各方广泛关注。

欧元、英镑、日元对美元汇率显著贬值，目前来看主要有两个原因。原因之一，是俄乌冲突爆发造成全球大宗商品价格显著上涨，尤其是能源与食品价格。欧元区、英国与日本对大宗商品的进口依赖度均较高，因此这一冲击导致上述经济体面临进口成本上升、贸易赤字增加，从而造成本币贬值压力。原因之二，是美联储陡峭的加息缩表拉大了美国与上述经济体之间的短长期息差。其中，欧洲央行与英格兰央行均选择跟随美联储加息，而考虑到本国经济尚未过热与物价尚未高涨，日本央行选择按兵不动，这是为何今年日元兑美元汇率贬值幅度最大的重要原因。尤其是近期美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行行长会议上做出强硬表态发言后，全球市场对美联储通过加息缩表来遏制通胀的看法由鸽转鹰，从而导致美国10年期国债收益率显著上升，造成其他主要货币对美元的新一轮贬值。

相比之下，人民币兑美元汇率的贬值幅度显著低于欧元、英镑与日元，这说明相比于其他主要货币，人民币兑美元依然保持了相对稳定。这充分说明了，当前这轮人民币兑美元贬值，根本原因在于美元太强。

二、成因：中美利差拉大与短期资本外流

中美10年期国债收益率利差明显拉大，以及由此导致的短期资本外流是导致当前人民币兑美元汇率急贬的最重要原因。

2022年人民币兑美元贬值的最重要原因是中美长期利差的迅速拉大。当前，美国经济增速非常强劲，而中国经济增速较为疲弱。在此背景下，美联储实施了加速从紧的货币政策，例如从缩减量宽规模到连续加息再到加快缩表；而中国央行实施了较为宽松的货币政策，例如今年以来的降准与多次降息。两国货币政策的差异造成了两国长期利率的反向变动，也即美国10年期国债收益率显著上升，而中国10年期国债收益率显著下降。在今年4月份，中美长期利差开始倒挂。到目前为止，美国10年期国债收益率要比中国10年期国债收益率高40-50个基点。

2022年年初至今，人民币兑美元汇率走势呈现出“盘整—急贬—盘整—急贬”的特征。年内人民币兑美元汇率发生两次急贬。第一次急贬是2022年4月20日至5月13日，人民币兑美元汇率中间价贬值了6.1%；第二次急贬是2022年8月15日至9月2日，人民币兑美元汇率中间价贬值了2.2%。这两次急贬期间，第一次出现了中美利差急剧缩小与倒挂，第二次则是美中利差迅速拉大。

中美利差倒挂并不断扩大，这会引发跨境资本从中国到美国的流动，从而压低人民币兑美元汇率。中国面临的短期资本外流在今年二季度就已经变得比较明显了。从高频数据来看，在金融账户中，无论是证券投资还是其他投资（跨境借贷）都出现了比较明显的外流。证券投资的持续较大规模净流出是当前中国国际收支的新现象，这从侧面反映了中国开放国内金融市场的努力。持续的短期资本外流会加剧国内外汇市场上美元供不应求的状况，从而导致人民币兑美元汇率面临贬值压力。

三、应对：容忍适度贬值与依然充足的弹药库

从短期来看，美国的通货膨胀率仍将处于高位，这将倒逼美联储继续实施加息缩表。中国是大型开放经济体，在货币政策与汇率政策的选择上，无疑会以货币政策为主。货币政策要根据国内宏观经济基本面来制定。当前中国经济的主要矛盾是总需求不足，经济增速显著低于潜在增速，存在负面产出缺口。此外，8月份的通货膨胀率明显回落。因此，当前货币政策必须继续保持宽松，不排除进一步降息的可能性。事实上，人民币汇率的稳定性，归根结底取决于中国经济基本面的健康程度。

值得一提的是，当前在全球主要货币都对美元大幅贬值的前提下，人民币兑美元汇率的适度贬值有助于维持人民币有效汇率的平稳，这对于包括出口在内的中国经济而言不是坏事。

7.0虽然是重要的整数关口，但对国内外投资者而言的重要性并没有我们想象中那么强。一方面，在2015年811汇改之后，我们曾经数次跌破7.0，并没有引发人民币兑美元汇率的大幅贬值。另一方面，目前中国央行防范本币汇率大幅贬值的工具箱依然工具多样、弹药充足。

近日，央行宣布，2022年9月15日起，下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由现行8%下调至6%。从直接的层面来看，央行下调金融机构外汇存款准备金率，意味着金融机构有更多的外汇资金可以动用，这将有助于改善当前国内外汇市场上美元供不应求的状况，进而缓解人民币兑美元汇率贬值压力。从间接的层面来看，央行此举释放了自己将会努力维持人民币兑美元汇率稳定的信号，有助于增强市场主体对汇率稳定的信心。

中国央行维持人民币兑美元汇率稳定的工具还相当充分，包括并不限于：第一，通过启用逆周期因子来维持人民币兑美元汇率中间价的稳定；第二，加强对短期资本外流的管制。由于中国央行并未全面开放资本账户，因此一旦出现持续大规模资本外流，中国央行可以收紧对短期资本外流的限制，这既可以包括数量限制，也可以包括诸如托宾税这样的价格工具。因此，在中国很难出现人民币汇率贬值预期与短期资本持续大规模外流之间的恶性循环。第三，实施外汇方面的逆周期宏观审慎监管，例如这次下调金融机构外汇存款准备金率就是此类政策的体现之一，其他工具还包括可以提高金融机构远期售汇的风险准备金率等；第四，央行可以在国内外汇市场上出售外汇储备以维持本币汇率稳定；第五，央行可以通过窗口指导，要求主要商业银行短期内不要进行可能导致人民币兑美元汇率贬值的各种操作；第六，在811汇改之后人民币兑美元汇率快速贬值期间，中国央行还曾经通过特定方式来干预香港离岸市场，不让离岸市场与在岸市场的汇率差价变得过大。最后必须指出的是，汇率的稳定源自经济基本面的稳定。通过扩张性财政货币政策来消除产出缺口，让中国经济增速尽快回归潜在增速附近，这才是维持汇率稳定的治本之策。

我们的研究发现，在今年人民币兑美元汇率两次急贬期间，中国央行有选择地在重要时间节点上启用了逆周期因子，但持续时间非常短暂。在人民币汇率第一次急贬期间，今年5月5日和6日，中国央行采用逆周期因子调升人民币兑美元汇率中间价的幅度分别为0.64%和0.39%。在人民币汇率第二次急贬期间，2022年8月30日、9月1日和2日，中国央行采用逆周期因子调升人民币兑美元汇率中间价的幅度分别为0.46%、0.29%和0.22%。

我们的研究表明，今年3、5、6、7月，在美联储宣布加息之后的1-3天内，人民币兑美元汇率中间价都有超预期的变动，这意味着中国央行可以有意采用逆周期因子来对冲美联储加息对本币汇率的负面冲击。例如，美东时间2022年3月16日，美联储宣布加息25个基点，3月17日，中国央行采用逆周期因子调升人民币兑美元汇率中间价的幅度为0.20%。又如，美东时间2022年7月27日，美联储宣布加息75个基点，7月28日，中国央行采用逆周期因子调升人民币兑美元汇率中间价的幅度为0.33%。简言之，在2022年，中国央行似乎已经开始有选择、有节制地启用逆周期因子来维持人民币兑美元汇率的基本稳定。

不过，正如我们此前的研究所指出的，逆周期因子的调节虽然能够稳定人民币兑美元汇率的短期波动，但也会增加人民币兑美元汇率形成机制的不确定性，甚至在一定程度上影响外汇远期市场的发展。因此，我们并不建议中国央行主要通过逆周期因子来稳定汇率。

一旦短期内人民币兑美元汇率面临持续较快贬值压力，中国央行一方面应该继续容忍人民币兑美元汇率的适度贬值、增强人民币汇率形成机制弹性。事实上，近年来，中国央行对人民币汇率波动的容忍程度已经明显提高，人民币兑美元汇率在较长时间里已经呈现出清洁浮动的特征。另一方面中国央行应该综合运用外汇宏观审慎管理工具、资本流动管理、前瞻性预期引导等手段来维持本币汇率稳定。

四、展望：人民币兑美元汇率有望先贬后升

今年人民币兑美元汇率走势，的确与美元指数走势高度相关。要评估美元指数走势，主要得看美国与欧元区、日本与英国的相对境况。当前欧元区、英国与日本饱受俄乌冲突导致的能源价格暴涨的影响，短期内面临的滞胀压力远大于美国。由于实现了能源自给，目前美国经济抵御外部冲击的能力事实上更强。这就意味着，在未来一段时间内，美元指数有望持续在高位盘整，不排除继续上升的可能性，例如在100-115的区间内波动。一旦美元指数继续走高，则人民币兑美元汇率将继续面临贬值压力。

在2022年的剩余时间内，人民币兑美元汇率可能在7.0-7.4区间内波动。笔者认为，由于以下两方面原因，2023年下半年，人民币有望对美元显著反弹：其一，本轮美联储加息周期可能将在2023年第二季度结束；其二，2023年中国经济增速有望显著反弹，而美国经济增速可能明显下行。

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张明：人民币兑美元汇率贬值：表现、成因、应对与前景

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2022年12月01日 10:27

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　　张明 | 人民币兑美元汇率贬值：表现、成因、应对与前景

　　清华金融评论

　　一、表现：贬值不是因为人民币太弱、而是美元太强

　　2021年底至2022年9月9日，人民币兑美元汇率中间价由6.37下降至6.91，贬值了8.4%。近期人民币兑美元汇率中间价是否会破7，引发了国内外金融市场高度关注。

　　事实上，今年以来，人民币兑美元汇率显著贬值，根本原因不是人民币太弱，而是美元太强。例如，今年9月初人民币兑CFETS货币篮的汇率指数，基本上与去年年底相当。相比之下，刻画美元相对于其他主要发达国家货币强弱的美元指数，在去年年底至今年9月上旬则上升了13.7%。

　　2022年是美元狂飙突进的一年。在新冠疫情爆发后，美国政府实施了有史以来最为激进的财政货币刺激方案，且财政刺激主要投放在消费端。从2021年下半年起，随着美国经济的反弹、失业率的下降，以及生产复苏滞后于消费复苏，美国的通货膨胀率急剧攀升。截至2022年7月，美国CPI以及核心CPI同比增速分别达到8.5%与5.9%，显著超出美联储的货币政策目标。国内通胀率的飙升倒逼美联储不得不加快缩减QE、加息与缩表的进度。2022年3、5、6、7月，美联储分别宣布加息25、50、75与75个基点，短短五个月内累计加息225个基点，相当于美联储在2015年至2018年加息幅度的总和。

　　美联储加息造成美国国内短长期利率均显著攀升，拉大了与其他主要经济体的息差，由此造成的资本流动与货币升贬值预期导致其他主要货币均对美元大幅贬值。例如，2021年底至2022年9月9日，美元指数由95.67上升至108.80，上升了13.7%。同期内，欧元、英镑、日元兑美元汇率分别贬值了11.0%、14.1%与23.9%，这三种货币兑美元汇率均达到最近20年来新低。其中欧元兑美元汇率近期跌破1比1平价，日元兑美元汇率跌破1美元兑140日元大关，均引起了有关各方广泛关注。

　　欧元、英镑、日元对美元汇率显著贬值，目前来看主要有两个原因。原因之一，是俄乌冲突爆发造成全球大宗商品价格显著上涨，尤其是能源与食品价格。欧元区、英国与日本对大宗商品的进口依赖度均较高，因此这一冲击导致上述经济体面临进口成本上升、贸易赤字增加，从而造成本币贬值压力。原因之二，是美联储陡峭的加息缩表拉大了美国与上述经济体之间的短长期息差。其中，欧洲央行与英格兰央行均选择跟随美联储加息，而考虑到本国经济尚未过热与物价尚未高涨，日本央行选择按兵不动，这是为何今年日元兑美元汇率贬值幅度最大的重要原因。尤其是近期美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行行长会议上做出强硬表态发言后，全球市场对美联储通过加息缩表来遏制通胀的看法由鸽转鹰，从而导致美国10年期国债收益率显著上升，造成其他主要货币对美元的新一轮贬值。

　　相比之下，人民币兑美元汇率的贬值幅度显著低于欧元、英镑与日元，这说明相比于其他主要货币，人民币兑美元依然保持了相对稳定。这充分说明了，当前这轮人民币兑美元贬值，根本原因在于美元太强。

　　二、成因：中美利差拉大与短期资本外流

　　中美10年期国债收益率利差明显拉大，以及由此导致的短期资本外流是导致当前人民币兑美元汇率急贬的最重要原因。

　　2022年人民币兑美元贬值的最重要原因是中美长期利差的迅速拉大。当前，美国经济增速非常强劲，而中国经济增速较为疲弱。在此背景下，美联储实施了加速从紧的货币政策，例如从缩减量宽规模到连续加息再到加快缩表；而中国央行实施了较为宽松的货币政策，例如今年以来的降准与多次降息。两国货币政策的差异造成了两国长期利率的反向变动，也即美国10年期国债收益率显著上升，而中国10年期国债收益率显著下降。在今年4月份，中美长期利差开始倒挂。到目前为止，美国10年期国债收益率要比中国10年期国债收益率高40-50个基点。

　　2022年年初至今，人民币兑美元汇率走势呈现出“盘整—急贬—盘整—急贬”的特征。年内人民币兑美元汇率发生两次急贬。第一次急贬是2022年4月20日至5月13日，人民币兑美元汇率中间价贬值了6.1%；第二次急贬是2022年8月15日至9月2日，人民币兑美元汇率中间价贬值了2.2%。这两次急贬期间，第一次出现了中美利差急剧缩小与倒挂，第二次则是美中利差迅速拉大。

　　中美利差倒挂并不断扩大，这会引发跨境资本从中国到美国的流动，从而压低人民币兑美元汇率。中国面临的短期资本外流在今年二季度就已经变得比较明显了。从高频数据来看，在金融账户中，无论是证券投资还是其他投资（跨境借贷）都出现了比较明显的外流。证券投资的持续较大规模净流出是当前中国国际收支的新现象，这从侧面反映了中国开放国内金融市场的努力。持续的短期资本外流会加剧国内外汇市场上美元供不应求的状况，从而导致人民币兑美元汇率面临贬值压力。

　　三、应对：容忍适度贬值与依然充足的弹药库

　　从短期来看，美国的通货膨胀率仍将处于高位，这将倒逼美联储继续实施加息缩表。中国是大型开放经济体，在货币政策与汇率政策的选择上，无疑会以货币政策为主。货币政策要根据国内宏观经济基本面来制定。当前中国经济的主要矛盾是总需求不足，经济增速显著低于潜在增速，存在负面产出缺口。此外，8月份的通货膨胀率明显回落。因此，当前货币政策必须继续保持宽松，不排除进一步降息的可能性。事实上，人民币汇率的稳定性，归根结底取决于中国经济基本面的健康程度。

　　值得一提的是，当前在全球主要货币都对美元大幅贬值的前提下，人民币兑美元汇率的适度贬值有助于维持人民币有效汇率的平稳，这对于包括出口在内的中国经济而言不是坏事。

　　7.0虽然是重要的整数关口，但对国内外投资者而言的重要性并没有我们想象中那么强。一方面，在2015年811汇改之后，我们曾经数次跌破7.0，并没有引发人民币兑美元汇率的大幅贬值。另一方面，目前中国央行防范本币汇率大幅贬值的工具箱依然工具多样、弹药充足。

　　近日，央行宣布，2022年9月15日起，下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由现行8%下调至6%。从直接的层面来看，央行下调金融机构外汇存款准备金率，意味着金融机构有更多的外汇资金可以动用，这将有助于改善当前国内外汇市场上美元供不应求的状况，进而缓解人民币兑美元汇率贬值压力。从间接的层面来看，央行此举释放了自己将会努力维持人民币兑美元汇率稳定的信号，有助于增强市场主体对汇率稳定的信心。

　　中国央行维持人民币兑美元汇率稳定的工具还相当充分，包括并不限于：第一，通过启用逆周期因子来维持人民币兑美元汇率中间价的稳定；第二，加强对短期资本外流的管制。由于中国央行并未全面开放资本账户，因此一旦出现持续大规模资本外流，中国央行可以收紧对短期资本外流的限制，这既可以包括数量限制，也可以包括诸如托宾税这样的价格工具。因此，在中国很难出现人民币汇率贬值预期与短期资本持续大规模外流之间的恶性循环。第三，实施外汇方面的逆周期宏观审慎监管，例如这次下调金融机构外汇存款准备金率就是此类政策的体现之一，其他工具还包括可以提高金融机构远期售汇的风险准备金率等；第四，央行可以在国内外汇市场上出售外汇储备以维持本币汇率稳定；第五，央行可以通过窗口指导，要求主要商业银行短期内不要进行可能导致人民币兑美元汇率贬值的各种操作；第六，在811汇改之后人民币兑美元汇率快速贬值期间，中国央行还曾经通过特定方式来干预香港离岸市场，不让离岸市场与在岸市场的汇率差价变得过大。最后必须指出的是，汇率的稳定源自经济基本面的稳定。通过扩张性财政货币政策来消除产出缺口，让中国经济增速尽快回归潜在增速附近，这才是维持汇率稳定的治本之策。

　　我们的研究发现，在今年人民币兑美元汇率两次急贬期间，中国央行有选择地在重要时间节点上启用了逆周期因子，但持续时间非常短暂。在人民币汇率第一次急贬期间，今年5月5日和6日，中国央行采用逆周期因子调升人民币兑美元汇率中间价的幅度分别为0.64%和0.39%。在人民币汇率第二次急贬期间，2022年8月30日、9月1日和2日，中国央行采用逆周期因子调升人民币兑美元汇率中间价的幅度分别为0.46%、0.29%和0.22%。

　　我们的研究表明，今年3、5、6、7月，在美联储宣布加息之后的1-3天内，人民币兑美元汇率中间价都有超预期的变动，这意味着中国央行可以有意采用逆周期因子来对冲美联储加息对本币汇率的负面冲击。例如，美东时间2022年3月16日，美联储宣布加息25个基点，3月17日，中国央行采用逆周期因子调升人民币兑美元汇率中间价的幅度为0.20%。又如，美东时间2022年7月27日，美联储宣布加息75个基点，7月28日，中国央行采用逆周期因子调升人民币兑美元汇率中间价的幅度为0.33%。简言之，在2022年，中国央行似乎已经开始有选择、有节制地启用逆周期因子来维持人民币兑美元汇率的基本稳定。

　　不过，正如我们此前的研究所指出的，逆周期因子的调节虽然能够稳定人民币兑美元汇率的短期波动，但也会增加人民币兑美元汇率形成机制的不确定性，甚至在一定程度上影响外汇远期市场的发展。因此，我们并不建议中国央行主要通过逆周期因子来稳定汇率。

　　一旦短期内人民币兑美元汇率面临持续较快贬值压力，中国央行一方面应该继续容忍人民币兑美元汇率的适度贬值、增强人民币汇率形成机制弹性。事实上，近年来，中国央行对人民币汇率波动的容忍程度已经明显提高，人民币兑美元汇率在较长时间里已经呈现出清洁浮动的特征。另一方面中国央行应该综合运用外汇宏观审慎管理工具、资本流动管理、前瞻性预期引导等手段来维持本币汇率稳定。

　　四、展望：人民币兑美元汇率有望先贬后升

　　今年人民币兑美元汇率走势，的确与美元指数走势高度相关。要评估美元指数走势，主要得看美国与欧元区、日本与英国的相对境况。当前欧元区、英国与日本饱受俄乌冲突导致的能源价格暴涨的影响，短期内面临的滞胀压力远大于美国。由于实现了能源自给，目前美国经济抵御外部冲击的能力事实上更强。这就意味着，在未来一段时间内，美元指数有望持续在高位盘整，不排除继续上升的可能性，例如在100-115的区间内波动。一旦美元指数继续走高，则人民币兑美元汇率将继续面临贬值压力。

　　在2022年的剩余时间内，人民币兑美元汇率可能在7.0-7.4区间内波动。笔者认为，由于以下两方面原因，2023年下半年，人民币有望对美元显著反弹：其一，本轮美联储加息周期可能将在2023年第二季度结束；其二，2023年中国经济增速有望显著反弹，而美国经济增速可能明显下行。

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人民币汇率“破7”会有哪些影响？一文看懂

来源：中国新闻网 | 2022年09月17日 05:46:13

中国新闻网 | 2022年09月17日 05:46:13

原标题：人民币汇率“破7”会有哪些影响？ 一文看懂

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　　中新网9月17日电 (中新财经记者 谢艺观)继9月15日离岸人民币兑美元跌破7.0关口后，9月16日，在岸人民币兑美元亦“破7”，为2020年7月以来首次。　　人民币汇率“破7”意味着什么？会给日常生活、企业出口乃至资本市场带来什么影响？人民币会否持续贬值？　　在岸人民币兑美元走势图。　　人民币汇率“破7”，超出了合理区间？　　央行有关负责人回应人民币“破7”时曾述：人民币汇率“破7”，这个“7”不是年龄，过去就回不来了，也不是堤坝，一旦被冲破大水就会一泻千里；“7”更像水库的水位，丰水期的时候高一些，到了枯水期的时候又会降下来，有涨有落。　　“这种阶段性的短期小幅贬值是正常的，人民币汇率本就是双向波动。”武汉科技大学金融证券研究所所长董登新向记者表示，人民币汇率基本在6到7左右波动，“破7”仍然在合理区间范围内，人民币汇率依旧是稳定的。　　这次“破7”源于美国货币政策？　　人民币汇率时隔两年后再次“破7”，在民生银行首席经济学家温彬看来，主要是受到美联储为抑制高通胀而加速收紧货币政策的影响，随着美元指数不断走强，包括人民币在内的非美元货币大多出现了不同程度的贬值。　　近期，美联储多次释放加息信号。美国8月CPI同比上升8.3%，超出市场预期，亦让美国市场上加息议论纷起，最近美元指数再度走强。　　国金证券认为，中美政策利率持续分化下，中美10年期国债收益率自8月5日起再度倒挂并快速走阔，也对人民币汇率形成一定的压制。　　人民币汇率走低将利好出口企业？　　在董登新看来，“人民币适度贬值对刺激国内产品出口或会有所帮助。扩大出口后，对经济增长也会有拉动作用。”　　国金证券也表示，人民币贬值，将进一步提高部分出口占比较高行业的价格竞争性优势。出口业务的海外收入也有望受益于汇兑收益，人民币贬值或将进一步增厚出口导向型企业的利润。　　不过，商务部研究院国际市场研究所副所长白明认为，人民币汇率贬值也是一把双刃剑。出口企业靠人民币汇率贬值增加了收入，但如果使用过多的进口原材料、零部件，很可能也会因为人民币汇率贬值而增加支出。　　人民币贬值对日常生活有影响吗？　　在很多人印象中，人民币贬值后，出国留学、海淘购物等会增加成本。但若只呆在国内，买本国的商品，是不是就没什么影响？　　综合观点看，虽然人民币兑美元汇率贬值对老百姓日常生活及物价影响相对偏小，但全球是个统一的大市场，一些进口原材料等价格上升，会增加企业生产成本，进而影响到商品价格。如果我们购买这些商品，支出也会有所增加。　　不过，人民币兑美元汇率虽有所走弱，但对一篮子货币依然保持稳定。这也意味着，如果我们去以非美元作为主要结算货币的国家留学、购物，或不需付出额外成本。　　人民币兑美元贬值会影响股市？　　平安证券认为，人民币汇率与股票价格均是市场定价的结果，二者的相关性更多体现在是否受到相同因子的影响以及两个市场之间的交叉影响，而非互为因果关系。　　“其中，经济增长、流动性、外部事件等均会影响跨境资本流动以及金融资产的预期收益率，基本面和偶发事件对于汇率和股市的影响趋于同步共振，而流动性的影响各有异同，另外，外资行为波动可能在一定程度上放大A股市场波动。”平安证券称。　　虽然很多人担心，人民币贬值下，资本会外流。但8月结售汇数据显示，境外投资者投资境内债券和股票市场情况持续改善。　　国家外汇管理局副局长、新闻发言人王春英近日表示，货物贸易项下跨境资金净流入延续较高规模，直接投资等渠道外资流入稳中有增。　　现在是买美元、黄金的好时机吗？　　人民币贬值下，该如何配置资产，黄金或美元是不是好选择？　　董登新表示，投资要有长远观念，需从长期走势来做出判断。“目前人民币汇率仍然处在一个稳定的区间，基本上不会对投资者的预期有太大改变。”　　“黄金是跟美元挂钩的，金价的波动和美元汇率的波动具有很强的关联度。简单来说，美元升值，黄金就贬值。”董登新说，目前来讲，黄金仍处在高位，如果美元继续升值，黄金恐大幅贬值，所以投资黄金风险是非常大的。　　“在现在这一特殊时期，现金为王。手中持有现金，随时可在好的低点介入，获得可观的收益。”董登新补充道。　　人民币是否会持续贬值？　　温彬认为，从我国经济基本面看，预计三季度GDP增速较二季度有明显回升，通胀水平温和可控，国际收支状况良好，特别是经常项目和直接投资等国际收支基础性项目保持较高顺差，为人民币汇率稳定和外汇市场平稳运行奠定了基础，人民币不存在持续贬值的基础。　　9月15日起，央行将金融机构外汇存款准备金率从8%下调2个百分点至6%，这是本轮人民币修复高估行情中的第二次下调。　　“复盘近年该工具的操作历史后可以看出，调整外汇存款准备金率有较好的逆周期调节效果。”财通证券分析师李跃博说，如果人民币贬值压力持续，央行的逆周期调节政策工具箱内还有逆周期调节因子、离岸央票、远期售汇风险准备金、外汇储备等可供使用。(完)

编辑：钱景童

责任编辑：刘亮

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美元走强，人民币贬值，需要关注什么？

美元走强，人民币贬值，需要关注什么？

2022年09月07日 10:27

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　　中国货币市场

　　笔者判断，年内美国经济与货币政策对欧洲的领先态势仍将持续，后续美元仍将维持强势，可能升至115。美元走强推动主要经济体货币贬值，人民币汇率也跟随调整，但贬值幅度并不高，整体仍保持稳定。当前央行以我为主的态度是明确的，市场无需过度担忧汇率调整对央行宽松立场的制约，最终主导国内债市的，还是国内政策与经济基本面。

　　近期美元走强，人民币贬值引起市场关注，如何看待后续美元指数与人民币汇率走势？对国内债市意味着什么？

　　一、美元指数为何快速上行

　　近日，美元指数为何快速上行，再创年内新高。笔者认为，推动美元指数快速反弹的原因主要是欧元对美元汇率重新快速贬值至平价以下，反映了市场对美欧经济与货币政策关注重心的切换。

　　一方面，欧洲能源危机加剧，市场对欧元区经济与货币政策的关注，从通胀导致的欧央行超预期加息转向经济衰退。根据欧央行二季度宏观经济预测评估，如果俄罗斯大幅削减对欧洲天然气供应，欧洲经济将大概率陷入衰退。目前俄罗斯已经切断了对欧洲的天然气供应，引发了市场对欧洲经济衰退的集中交易。

　　另一方面，美国宏观经济数据走强，加上联储官员持续转鹰，市场对美国经济与货币政策的关注，从可能的衰退式宽松重新转向通胀交易。8月10日以来，包括密歇根大学消费者预期指数、ISM制造业PMI在内的经济景气度指数，以及反映工业生产、消费与就业的经济数据多数超预期反弹，市场对美国经济陷入衰退的担忧逐步消退，通胀预期反而日渐走高，市场需要重新认真评估联储对抗通胀的紧缩立场。

　　图1  美国隐含通胀预期与美联储9月加息75bp概率（%）

资料来源：CME， Wind资讯，天风证券研究所

　　图2  美元指数与美元兑欧元汇率

资料来源：天风证券研究所

　　在一系列数据中，非农数据广受市场关注。8月美国非农新增就业人数31.5万人，仍以超过每月30万新增就业的速度强势扩张。值得注意的是，8月美国劳动力参与率与登记失业数均大幅回升至今年3月水平，表明劳动力开始以更快的速度回归市场，这也带动了失业率小幅上升至3.7%，以及工资增速环比明显下降至0.31%。整体而言，非农数据反映了美国经济的韧性与复杂性。

　　结合鲍威尔在杰克逊霍尔上的发言，笔者认为非农数据无法改变联储的紧缩立场。

　　美国经济韧性十足，劳动力市场的失衡程度也仍处在较高水平。一个月的数据改善，还不足以确认美国经济增速的进一步放缓，以及通胀风险的解除。在联储6月加息75个基点后，当前市场隐含通胀预期仍徘徊在2.5%左右，距离联储2%的通胀目标仍有较大距离。

　　笔者判断，在数据能够佐证通胀风险明显回落前，如鲍威尔在杰克逊霍尔上的发言所示，联储加息路径仍将参考6月加息点阵图。目前看来，9月联储加息75个基点的可能性仍然较高，联储可能持续加息至今年末明年初，加息终点可能在4%附近，并将至少在明年上半年以前维持该利率水平。

　　考虑到俄乌冲突局势短期难有逆转，年内美国经济与货币政策对欧洲的领先态势仍将持续，后续美元仍将维持强势，随着欧洲衰退预期逐步兑现，美元可能升至115附近。

　　二、如何看待近期人民币贬值？

　　美元指数快速升值，带动了全球主要经济体货币贬值，人民币汇率也未能幸免。8月11日至9月2日，人民币离岸汇率贬值2.90%至6.9186，人民币汇率中间价贬值2.37%至6.8917。但是相较于期间美元指数4.29%的升值幅度，以及其他主要经济体货币的贬值幅度，人民币汇率的贬值幅度并不高。人民币汇率整体维持了相对平稳的态势。

　　图3  美元指数与离岸人民币汇率

资料来源：Wind资讯，天风证券研究所

　　图4  主要经济体货币对美元贬值情况（%）

资料来源：Wind资讯，天风证券研究所

　　期间人民币汇率贬值的原因具体是什么？笔者从复盘做起。

　　从时间顺序来看，8月11日美元见底反弹后，离岸人民币汇率先于在岸人民币汇率与人民币汇率中间价跟随美元指数调整。8月15日央行超预期降息后，离岸人民币汇率当日随即大幅贬值，在岸人民币汇率小幅跟随离岸人民币汇率贬值，但是人民币汇率中间价定在略低于8月12日收盘位置。8月16日，人民币汇率中间价才开启调整，补齐前几日跌幅。8月22日，央行在香港发行250亿人民币央行票据，进行境外流动性管理，释放稳汇率信号。但是票据发行后，随着美元持续升值，人民币汇率仍延续贬值。

　　所以笔者判断，近期人民币汇率贬值的主要原因，还是美元指数的快速升值。央行降息从情绪上助推了人民币汇率贬值预期，但是从央行主动快速释放稳汇率的信号来看，央行并没有主动引导人民币汇率加快贬值的意图。

　　图5  人民币汇率

资料来源：Wind资讯，天风证券研究所

　　当然，市场会将近期的人民币汇率贬值与4月中旬起的人民币汇率贬值比较。在两轮人民币汇率贬值的过程中，均伴随着美元指数上行与央行货币政策宽松，但是经过复盘比较，还是能够观察到两轮人民币汇率贬值的不同之处。

　　4月15日央行降准0.25%，并在当日领先于在岸与离岸人民币汇率调整中间价汇率，但央行在降准同时明确强调关注物价风险与内外平衡，市场没有第一时间接受到货币政策的宽松信号。4月18日晚央行推出23条，开始传递明确的宽松信号，在岸与离岸人民币汇率随即快速贬值。4月25日晚央行下调外准1个百分点，再度释放宽松信号，人民币中间价也在次日开盘大幅调降，随后在岸与离岸人民币汇率延续贬值趋势。5月12日美元阶段性见顶回落，在岸与离岸人民币也紧接在6.80附近位置汇率。5月23日央行在香港发行250亿人民币央行票据，回收境外人民币流动性，向市场传递了稳汇率的信号。后续人民币汇率重新稳定在6.7附近。

　　比较两轮人民币汇率贬值，不难发现，人民币汇率市场价格、特别是离岸人民币汇率主要反映市场情绪，人民币汇率中间价可以反映央行对市场的引导，央行在香港发行人民币央行票据则是比较强的稳汇率信号。

　　4月中旬起的那轮人民币汇率贬值，央行释放稳汇率信号的时间点较迟。而在近期人民币汇率贬值过程中，央行较早释放了稳汇率信号。如果说4月中旬央行是有意对内宽松、对外顺势贬值的话，那么，当前央行在对内。

　　三、如何看待后续人民币汇率？

　　笔者在回顾2015年811汇改后及2018-2019年人民币的贬值过程后，复盘发现：影响人民币汇率的趋势性因素，或是人民币汇率贬值的宏观起点，均是国内经济出现下行压力，同时出现与经济前景有关的事件冲击。而人民币汇率贬值的终点，均是国内经济企稳，市场恢复了国内经济与政策的信心。

　　图6  离岸人民币汇率

资料来源：Wind资讯，天风证券研究所

　　今年人民币汇率的贬值也不例外，疫情反复冲击了国内经济与就业的复苏，导致了信用坍塌，还面临了严峻的外部压力。与此同时，市场还在担忧地产风险传导与出口回落，可能加剧国内经济下行压力。这些都是持续推动人民币汇率贬值的关键因素。笔者预计，在国内经济下行压力解除以前，人民币汇率仍有贬值预期和压力。

　　考虑贬值预期，7这一点位对人民币汇率的国际协调而言存在某种重要意义。如果美元继续走强，人民币汇率有没有破7的可能？

　　笔者认为，人民币汇率是有可能破7的。一方面，811汇改后，人民币汇率最低贬值至7.2附近，已经有两次破7先例。第一次是在2019年8月初，美国突然升级对中国出口制裁，人民币汇率快速贬值破7。第二次则是在2020年疫情期间，国内经济下行压力加剧，央行实施了宽松货币政策。

　　另一方面，央行有关领导人也曾数次表示，不会固守7这一标志性点位。2019年5月27日，周小川在日本接受采访时表示，“7不见得要当做是汇率的底线，汇率也不必过分关注所谓整数位。”2019年8月5日，央行有关负责人表示，“人民币汇率破7，这个7不是年龄，过去就回不来了，也不是堤坝，一旦被冲破大水就会一泻千里；7更像水库的水位，丰水期的时候高一些，到了枯水期的时候又会降下来，有涨有落，都是正常的。”

　　当然，市场会担心人民币破7引发的国际协调问题。在这一问题上，笔者认为，日元汇率调整有较高的参考价值。

　　笔者在团队前期报告《日元大幅贬值，需要关注什么？》中有过讨论，今年美国对其他国家汇率问题的态度，能够从日元汇率中较好体现。日元汇率在今年3月集中贬值，后续转向跟随美元指数被动贬值，均是在美国默许下的结果。今年4月初与7月初，美国财政部长耶伦两次访问日韩，汇率与外贸均是核心议题，但在这两次会谈以及会议的联合声明中，美国均未对日元贬值有太负面的评价。

　　要想避免人民币汇率调整引发国际争端，参考日元汇率的调整方式，在有管理的情况下被动跟随美元贬值，不失为一种可行的方式。

　　近期日元汇率已经跌破140关键点位，如果后续日元汇率持续低于140，笔者认为，人民币汇率破7的可能性也会相应提高。

　　四、对国内债市意味着什么？

　　随着近期人民币汇率调整，市场重新开始关注外部均衡对货币政策的可能制约，担心货币政策与境外机构投资者的行为调整的可能影响。

　　首先，在货币政策的内外均衡方面，笔者认为，当前央行以我为主的态度是明确的，市场无需过度担忧汇率调整对央行宽松立场的制约。

　　7月13日，货币政策司司长邹澜表示，“我国作为超大型经济体，国内货币和金融状况主要由国内因素决定，货币政策会继续坚持以我为主的取向，兼顾内外平衡。”8月10日，二季度中国货币政策执行报告也指出，“密切关注主要发达经济体经济走势和货币政策调整的溢出影响，以我为主兼顾内外平衡。”

　　当前国内经济与就业疲软，可支配收入与工资增长较慢，不存在长期通胀基础。而且国内外能源结构差异较大，输入性能源通胀向国内传导的渠道并不顺畅。近期国内CPI同比虽有上行，但总体通胀压力可控。从逻辑上来讲，央行重心仍在稳就业、稳增长与宽信用上。

　　此次央行降息，打破了811汇改后联储加息过程中央行无降息操作的固有约束，充分体现了央行货币政策以我为主的姿态。笔者预计，后续如果国内经济下行压力加剧，社融信贷再次出现塌方，降息可能还会有，只是时间上可能明年初概率更高。

　　从服务于国内经济角度考虑，特别是考虑到未来出口可能的压力，跟随美元适度贬值未尝不是一个选项。

　　汇率稳定并不是宏观调控的关键，参考主要大国，其货币都是能升能贬，汇率也是宏观调控的一个工具，而不是一个约束。

　　美元持续走强，人民币走弱，债市需要关注什么？货币政策以我为主，债市主导自然是国内政策与经济基本面。至于外围约束问题，笔者可以观察境外机构投资行为：

　　在境外机构投资者行为方面，笔者观察到了一些新变化。以往市场多从债券配置角度来考虑境外机构投资者行为，观察中美利差与人民币汇率波动对境外机构债券持仓的影响。从整体持仓考虑，今年内外环境变化确实导致境外机构持续减持人民币债券。

　　但是单独观察境外机构的国债持仓变化，可以发现，境外机构投资者同样深度参与了国债市场的债券交易。在国债收益率快速下行的5月与7月，境外机构投资者的国债持仓并未明显减少，7月反而有所增加。笔者认为，境外机构投资者也是跟随趋势，而非简单受制于中美利差等约束。

　　更进一步笔者直接观察美元和人民币国债的关系：从历史来看，美元趋势性走强过程中，十年国债不乏机会。

　　综上，美元走强，人民币走弱，债市无须担心，或者说这不是国内利率的主导因素。

　　其实从外围视角出发，市场更应该关注外部环境变化对国内经济的影响。即关注美元上行背后的外需线索。当前我国经济仍旧复苏疲软，出口是少数持续推动经济增长的重要动能。欧美是我国最大的对外贸易伙伴，欧洲经济衰退与美国宏观变化可能直接冲击对我国的出口需求，并且通过对全球经济的影响，间接加速我国外需的回落。

　　如果后续出口加速回落，可能加剧国内经济下行压力。不排除机构会因此而进一步看多利率。

　　再次强调，在国际环境变化中，宏观调控具备以我为主的基本条件，从服务于国内经济角度考虑，特别是考虑到未来出口可能的压力，跟随美元适度贬值未尝不是一个选项。汇率稳定并不是宏观调控的关键，参考主要大国，其货币都是能升能贬，汇率也是宏观调控的一个工具，而不是一个约束。

　　五、小结

　　怎么看美元？笔者判断，俄乌冲突局势短期难有逆转，年内美国经济与货币政策对欧洲的领先态势仍将持续，后续美元仍将维持强势，随着欧洲衰退预期逐步兑现，美元指数可能升至115。

　　怎么看人民币？美元走强推动主要经济体货币贬值，人民币汇率也跟随调整。但是相较于美元的升值幅度与其他主要经济体货币的贬值幅度，人民币汇率贬值幅度并不高，整体仍保持稳定。期间央行超预期降息一度从情绪上推动了人民币汇率贬值，但央行较快通过在香港发行人民币央行票据，释放了稳汇率预期。所以笔者判断，推动近期人民币汇率贬值的主要还是美元快速升值，央行没有明显引导人民币汇率贬值的意图。

　　如果后续美元持续走强，在国内经济下行压力解除以前，人民币汇率仍有贬值预期和压力，不排除人民币汇率破7的可能。从国际比较考虑，随着近期日元跌破140关键点位，后续人民币汇率破7的可能性也相应提升。

　　美元强、人民币弱，市场怎么看？当前央行以我为主的态度是明确的，市场无需过度担忧汇率调整对央行宽松立场的制约。从服务于国内经济角度考虑，特别是考虑到未来出口可能的压力，跟随美元适度贬值未尝不是一个选项。汇率稳定并不是宏观调控的关键，参考主要大国，其货币都是能升能贬，汇率也是宏观调控的一个工具，而不是一个约束。

　　至于外围约束问题，笔者可以观察境外机构投资行为，7月境外机构增持人民币国债，说明投资者也都是跟随趋势，而非简单受制于中美利差等约束。从这个角度考虑，利差并非国际资金流动的绝对变量。更进一步笔者直接观察美元和人民币国债的关系：从历史来看，美元趋势性走强过程中，十年国债不乏机会。

　　综上，美元走强，人民币走弱，债市无须担心，或者说这不是国内利率的主导因素。货币政策以我为主，最终主导国内债市的，还是国内政策与经济基本面。

　　对于当前债市，结合外围下周重点关注还是出口，8月数据是否存在显著回落的可能，在国内政策进一步强化稳增长的背景下，出口数据如果确定走弱，或会对市场多头思维有所支撑。

　　结合PMI等数据，市场关注还是在于进一步增量政策效果，建议按照2019年11月降息后第二阶段利率走势作为9月市场走势的基础参考，多空之间，横向移动的可能性更高，久期至少仍可维持在中性状态。

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责任编辑：郭建

文章关键词：

汇率 人民币汇率 加息 美国经济 央行

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人民币汇率“破7”会有哪些影响？一文看懂

来源：中国新闻网 | 2022年09月17日 05:46:13

中国新闻网 | 2022年09月17日 05:46:13

原标题：人民币汇率“破7”会有哪些影响？ 一文看懂

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　　中新网9月17日电 (中新财经记者 谢艺观)继9月15日离岸人民币兑美元跌破7.0关口后，9月16日，在岸人民币兑美元亦“破7”，为2020年7月以来首次。　　人民币汇率“破7”意味着什么？会给日常生活、企业出口乃至资本市场带来什么影响？人民币会否持续贬值？　　在岸人民币兑美元走势图。　　人民币汇率“破7”，超出了合理区间？　　央行有关负责人回应人民币“破7”时曾述：人民币汇率“破7”，这个“7”不是年龄，过去就回不来了，也不是堤坝，一旦被冲破大水就会一泻千里；“7”更像水库的水位，丰水期的时候高一些，到了枯水期的时候又会降下来，有涨有落。　　“这种阶段性的短期小幅贬值是正常的，人民币汇率本就是双向波动。”武汉科技大学金融证券研究所所长董登新向记者表示，人民币汇率基本在6到7左右波动，“破7”仍然在合理区间范围内，人民币汇率依旧是稳定的。　　这次“破7”源于美国货币政策？　　人民币汇率时隔两年后再次“破7”，在民生银行首席经济学家温彬看来，主要是受到美联储为抑制高通胀而加速收紧货币政策的影响，随着美元指数不断走强，包括人民币在内的非美元货币大多出现了不同程度的贬值。　　近期，美联储多次释放加息信号。美国8月CPI同比上升8.3%，超出市场预期，亦让美国市场上加息议论纷起，最近美元指数再度走强。　　国金证券认为，中美政策利率持续分化下，中美10年期国债收益率自8月5日起再度倒挂并快速走阔，也对人民币汇率形成一定的压制。　　人民币汇率走低将利好出口企业？　　在董登新看来，“人民币适度贬值对刺激国内产品出口或会有所帮助。扩大出口后，对经济增长也会有拉动作用。”　　国金证券也表示，人民币贬值，将进一步提高部分出口占比较高行业的价格竞争性优势。出口业务的海外收入也有望受益于汇兑收益，人民币贬值或将进一步增厚出口导向型企业的利润。　　不过，商务部研究院国际市场研究所副所长白明认为，人民币汇率贬值也是一把双刃剑。出口企业靠人民币汇率贬值增加了收入，但如果使用过多的进口原材料、零部件，很可能也会因为人民币汇率贬值而增加支出。　　人民币贬值对日常生活有影响吗？　　在很多人印象中，人民币贬值后，出国留学、海淘购物等会增加成本。但若只呆在国内，买本国的商品，是不是就没什么影响？　　综合观点看，虽然人民币兑美元汇率贬值对老百姓日常生活及物价影响相对偏小，但全球是个统一的大市场，一些进口原材料等价格上升，会增加企业生产成本，进而影响到商品价格。如果我们购买这些商品，支出也会有所增加。　　不过，人民币兑美元汇率虽有所走弱，但对一篮子货币依然保持稳定。这也意味着，如果我们去以非美元作为主要结算货币的国家留学、购物，或不需付出额外成本。　　人民币兑美元贬值会影响股市？　　平安证券认为，人民币汇率与股票价格均是市场定价的结果，二者的相关性更多体现在是否受到相同因子的影响以及两个市场之间的交叉影响，而非互为因果关系。　　“其中，经济增长、流动性、外部事件等均会影响跨境资本流动以及金融资产的预期收益率，基本面和偶发事件对于汇率和股市的影响趋于同步共振，而流动性的影响各有异同，另外，外资行为波动可能在一定程度上放大A股市场波动。”平安证券称。　　虽然很多人担心，人民币贬值下，资本会外流。但8月结售汇数据显示，境外投资者投资境内债券和股票市场情况持续改善。　　国家外汇管理局副局长、新闻发言人王春英近日表示，货物贸易项下跨境资金净流入延续较高规模，直接投资等渠道外资流入稳中有增。　　现在是买美元、黄金的好时机吗？　　人民币贬值下，该如何配置资产，黄金或美元是不是好选择？　　董登新表示，投资要有长远观念，需从长期走势来做出判断。“目前人民币汇率仍然处在一个稳定的区间，基本上不会对投资者的预期有太大改变。”　　“黄金是跟美元挂钩的，金价的波动和美元汇率的波动具有很强的关联度。简单来说，美元升值，黄金就贬值。”董登新说，目前来讲，黄金仍处在高位，如果美元继续升值，黄金恐大幅贬值，所以投资黄金风险是非常大的。　　“在现在这一特殊时期，现金为王。手中持有现金，随时可在好的低点介入，获得可观的收益。”董登新补充道。　　人民币是否会持续贬值？　　温彬认为，从我国经济基本面看，预计三季度GDP增速较二季度有明显回升，通胀水平温和可控，国际收支状况良好，特别是经常项目和直接投资等国际收支基础性项目保持较高顺差，为人民币汇率稳定和外汇市场平稳运行奠定了基础，人民币不存在持续贬值的基础。　　9月15日起，央行将金融机构外汇存款准备金率从8%下调2个百分点至6%，这是本轮人民币修复高估行情中的第二次下调。　　“复盘近年该工具的操作历史后可以看出，调整外汇存款准备金率有较好的逆周期调节效果。”财通证券分析师李跃博说，如果人民币贬值压力持续，央行的逆周期调节政策工具箱内还有逆周期调节因子、离岸央票、远期售汇风险准备金、外汇储备等可供使用。(完)

编辑：钱景童

责任编辑：刘亮

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经济快速恢复，为什么人民币汇率反而贬值？ - 知乎

经济快速恢复，为什么人民币汇率反而贬值？ - 知乎首页知乎知学堂发现等你来答​切换模式登录/注册经济形势中国经济国际经济人民币汇率人民币兑美元汇率经济快速恢复，为什么人民币汇率反而贬值？关注者33被浏览100,951关注问题​写回答​邀请回答​添加评论​分享​25 个回答默认排序赫尔辛根默斯肯​老肯和童话故事​ 关注人民币兑美元贬值其直接原因非常简单，即因为中国扩表而美国则缩表。近期人民币汇率从6.7下跌到6.92左右，原因很简单，就是因为中国扩表而美国缩表，导致人民币贬值。中国采取积极的财政和货币政策，第一季度M2余额增长到了281.46万亿元，同比增长12.7%。而美联储被迫缩减资产负债表，因为美债到达法定上限。第一季度，未经季节性调整的美国M2下降到了20.7万亿美元，同比降幅达到4.05%，创下历史最大降幅，人民币兑美元汇率贬值。如果按照人民币兑美元汇率预测模型计算，预计到2023年，人民币兑美元理论波动范围将在6.8到7.2之间。央行会采取双向调节汇率，保持稳定，以便促进进出口贸易。根据美联储6月12日的议息会议，如果停止加息，并预计在7月到年底期间降息80个基点，预计人民币兑美元汇率低点将在5月至6月中旬。只要美联储降息并开始扩表，预计人民币将升值。最后，需要指出的是，美国M2和中国M2的含义不同，美国M2大致相当于中国M1。即使中国印制的货币多一些，也不能简单地说中国“印钱”比美国多。近期，人民币汇率的下跌引起了广泛关注。而其直接原因非常简单，即中国扩表而美国则缩表，导致人民币兑美元贬值。了解事实Vcu6原创 今日头条 20230517发布于 2023-05-17 19:23​赞同 21​​1 条评论​分享​收藏​喜欢收起​乔木​照镜子可以提高自信心。​ 关注过去中国和美国关系友好时，美国经济走向是中国的风向标，比较典型的是美国一加息中国股市就下跌，美国一降息中国股市就上涨。这几年中美关系恶化，中国脱离美国和俄罗斯走到了一起。比较明显的是西方一年来连续加息，而中国不升反降，三年存款利率已经从年初的3.2%降到现在2.2%，与西方背道而驰。俄罗斯因为发动战争既消耗国力，又受到全世界的制裁，国内经济现在一团糟，卢布汇率已经跌成狗。中国的日子也不好过。外部：美国视中国为最大的敌人，和西方世界全面围堵中国。内部：三年清零消耗了巨大的的人力财力。受疫情影响国内企业大面积倒闭，员工失业。地方债的数量达到几十万亿，而这些钱基本都是银行贷款，房地产熄火，使这些钱成为银行坏账几乎没有任何悬念。有钱的或者把资金转移海外，没走的也是持币观望，没有人再敢投资。经济低迷走势在未来很长时间无法改变。现在俄罗斯的命运和中国的命运紧密的结合在一起，不求同享福，但求共患难。俄罗斯卢布已经贬成纸，人民币跟着贬也是正常现象。编辑于 2023-10-03 20:06​赞同 30​​添加评论​分享​收藏​喜欢

人民币兑美元汇率跌破7.2 贬值主要原因和最大风险在哪里 - BBC News 中文

美元汇率跌破7.2 贬值主要原因和最大风险在哪里 - BBC News 中文BBC News, 中文跳过此内容繁分类主页国际两岸英国科技财经视频材料BBC英伦网主页国际两岸英国科技财经视频材料BBC英伦网人民币兑美元汇率跌破7.2 贬值主要原因和最大风险在哪里2022年9月30日图像来源，Getty Images9月28日，离岸美元兑人民币汇率跌破7.2，是2011年有该数据后的人民币的最低值；也是在岸美元兑人民币汇率，自2008年以来的最低值。近期，人民币兑美元不断贬值，9月15日，美元兑人民币汇率突破“7”这个心理关口，然而之后贬值加速，不到两周就突破了7.2。人民币快速贬值也引来中国央行对外汇市场的干预，9月28日起，远期售汇业务的外汇风险准备金率从0上调至20%，但并未阻止当日突破7.2。美联储强势加息下 中国挽救经济陷入两难境地美联储加息与股市、房贷和经济“硬着陆”美国通胀暴涨超预期 从战争到选举的四大影响分析称，美元大幅上涨的一个重要原因是英国大规模减税政策，致使英镑暴跌。28日晚，英国央行下场救市，宣布临时购买英国长期国债。9月29日，美元兑人民币汇率回到7.15，较最低点上涨逾1000个基点。值得一提的是，人民币兑美元有所贬值，但贬值幅度仅为同期美元指数（美元兑六个主要国际货币汇率的加权平均数）升值幅度的一半；人民币兑欧元、英镑、日元明显升值，在国际货币市场还属于相对强势的货币。“保七”的心理关口图像来源，Getty Images长期以来，人民币兑美元汇率存在“保七”的心理关口。2008年次贷危机时，人民币大幅升值，美元兑人民币汇率从7.8一路下跌到6.8。中国央行为了稳定人民币汇率，盯住美元，使人民币汇率稳定在6.8-6.89。2016年，人民币面临贬值压力，美元兑人民币中间价一度达6.96，中国央行动用大量外汇使汇率停在7元大关之前。此后，市场对“保七”形成心理预期，认为央行会动用政策手段使汇率稳定低于这个数字。因为一旦突破这个关口，可能导致投资者对人民币未来贬值的预期进一步放大，使外资加速撤离，届时稳定汇率的难度将大大增加。2019年8月5日，受当时中美贸易战影响，人民币兑美元汇率破7元关口，创逾11年新低。当时央行官员出面淡化“破七”的意义，称这个“7”不是年龄，过去就回不来了，也不是堤坝，一旦被冲破大水就会一泻千里；“7”更像水库的水位，丰水期的时候高一些，到了枯水期的时候又会降下来，有涨有落，都是正常的。之后人民币在之后升值，一度达到6.3。今年9月15日再次“破七”时市场反映并不强烈，但不到两周急跌到7.2，引起了更多讨论。影响汇率的因素影响汇率的一个重要因素是“供求”关系。对人民币的需求增加，其价值就会提高，也就会升值。除此之外还有其他许多因素，包括：经济：经济强势，货币就会坚挺，因为其他国家要来投资，需要当地货币才能实现，这就会提升需求。储蓄：比如，中国央行加息，涨利率，人民币储蓄和投资的吸引力就会增强，因为回报率更高。这样，对人民币的需求就会增加。美元这一轮升值，就是因为美联储加息导致。国库：官方银行的帐目状况——或者说存了多少钱、欠了多少债——也会影响汇率。投机：汇率受货币投机者——根据对未来事件的期待值买卖货币的人——影响相当大。汇率的当日浮动绝大多数都取决于投机者的动作，或者他们对一个国家经济前景的信心。美元为什么会上涨图像来源，Getty Images既然人民币贬值是因为美元大幅上涨，那么美元为何涨得这么快？因为，美联储近期为了控制通胀而多次大幅加息。美联储加息后，意味着更高的利息回报和金融资产回报，这会导致新兴市场的国际资金，回头流入美国市场。对于新兴经济体而言，美元流出，会使本国货币面临贬值压力，中国就是其中之一。但贬值并非全无好处，对于制造业大国中国而言，人民币贬值就有利于中国外贸订单。因为对于其他国家而言，人民币贬值意味着中国商品变得更便宜，更有竞争力，也就能吸引更多订单。 贬值带来的风险对于新兴市场国家而言，货币快速贬值隐藏着巨大风险。比如，在1994年的美联储加息周期中，新兴市场国家货币迅速贬值，其中墨西哥尤甚，货币大幅贬值，市场恐慌情绪蔓延，大量资本从墨西哥流出，国际收支情况恶化，直接导致了墨西哥国内爆发大规模的货币危机。2018年9月，美元走强，也带来了一波新兴市场货币贬值潮。香港中文大学助理教授胡荣分析，深层原因是在2008年金融危机后，新兴市场国家趁着美元贬值，借债较多，远超自身的承受能力。因此当美元升值和利率上升时，他们无力偿还，导致货币和经济的崩溃。就中国而言，人民币贬值可能激发资本外流，或者给资产泡沫带来很大压力，因此中国也不希望人民币贬值过快。川财证券首席经济学家陈雳也撰文分析，人民币贬值会对中国经济社会造成广泛的影响——首先是外资或受到汇率波动加剧的影响流出中国资本市场，其次以人民币计价的资产贬值压力增大，也不利于中国进口产业的长期发展。相关主题内容美国货币市场中國更多相关内容美联储强势加息下 中国挽救经济陷入两难境地2022年6月24日美联储加息与股市、房贷和经济“硬着陆”2022年5月19日美国通胀暴涨超预期 从战争到选举的四大影响2022年6月15日头条新闻俄罗斯总统大选：普京为何大费周章举行这次选举2024年3月15日美国众议院通过法案 TikTok在美面临被迫出售或彻底被禁2024年3月14日俄罗斯大选：精心控制的投票将让普京获得第五任期2024年3月14日特别推荐以色列有可能“消灭”哈马斯吗？2024年3月5日恒指再近历史低点 香港走向“国际金融中心遗址”还是寄望“由治及兴”2024年1月30日北京施压与台湾“断交潮”持续：民众有何看法？邦交国会否“清零”？2024年1月25日碧桂园森林城市：中国开发商在马来西亚建造的“鬼城”2023年12月5日民粹主义还在进一步席卷全球？它对民主构成威胁吗？2023年12月7日中国外商直接投资首次转负 外企对中国失去兴趣了吗？2023年11月16日“热辣滚烫”的贾玲何以打破中国电影春节票房纪录2024年2月20日美国大选2024：为何特朗普仍如此受共和党人欢迎2024年1月17日偏离传统叙事 用文学和音乐记录自己的第二代台湾裔美国人2024年2月16日热读1俄罗斯总统大选：普京为何大费周章举行这次选举2台湾电影《周处除三害》为何在中国大陆拿下票房冠军3当我们死后，我们的社交媒体账户会发生什么4美国众议院通过法案 TikTok在美面临被迫出售或彻底被禁5俄罗斯大选：精心控制的投票将让普京获得第五任期6耶鲁大学校名的来源 ：一位在印度从事贪婪奴隶交易的捐赠者7中国人口“灰犀牛” ：如何避免2050年的养老危机8金门渔船翻覆事件余波未了 两岸海空界线默契逐步失效9中国两会：总理记者会被取消 打破30年惯例10秦刚辞去中国人大代表职务 没有被“罢免”引发关注BBC News, 中文BBC值得信赖的原因使用条款隐私政策Cookies联络BBCDo not share or sell my info© 2024 BBC. BBC对外部网站内容不负责任。 阅读了解我们对待外部链接的

离岸人民币对美元汇率跌破7.32，“降息”带来的贬值压力有多大_金改实验室_澎湃新闻-The Paper

币对美元汇率跌破7.32，“降息”带来的贬值压力有多大_金改实验室_澎湃新闻-The Paper下载客户端登录无障碍+1离岸人民币对美元汇率跌破7.32，“降息”带来的贬值压力有多大澎湃新闻记者 陈月石2023-08-15 17:07来源：澎湃新闻 ∙ 金改实验室 >字号在早间中、短期政策利率下调后，在岸、离岸人民币对美元汇率随之下跌，也引发了市场对贬值压力是否会加大的讨论。8月15日，人民币对美元即期汇率开盘跌破7.28关口后一度跌幅有所收窄，不过午后重返跌势，16时30分收盘报7.2868，较上一交易日跌331个基点，这一收盘价创下了9个多月以来的新低（2022年11月3日人民币对美元即期汇率收盘报7.3200）。在进入夜盘交易时间后，人民币对美元即期汇率进一步走低，并逼近7.29关口。更多反映国际投资者预期的离岸人民币对美元汇率8月15日早盘在“降息”落地后迅速走低，并一度跌破7.31关口，随后在升至7.29附近后再度走低，截至发稿一度跌破7.32关口，较前一交易日下跌超400点。政策利率的下调，是否会对本就疲软的人民币汇率走势产生冲击，成为市场关注的焦点之一。8月15日早间，中国人民银行发布公告显示，1年期中期借贷便利（MLF）中标利率从2.65%下调至2.5%，7天逆回购利率从1.90%下调至1.8%，分别调降15个基点和10个基点。“今日降息后，离岸人民币汇率贬值破7.3，8月以来随美元指数上行，人民币汇率再次走贬，我们认为受我国宽松货币政策及美联储政策基调不确定性影响，预计三季度人民币汇率总体趋于震荡，但其能够起到内外平衡器的作用，国内政策预计不会受到较大影响。”谈及汇率贬值压力有多大，浙商证券首席经济学家李超在最新研报中指出。他同时指出，不认为人民币汇率年内会持续贬值，预计四季度走向升值的概率大。预计随着国内宽松政策空间打开，相关举措逐步推进、落地，中美经济对比中，我国优势将逐步凸显；此外，预计下半年美国银行信用收缩强化，超储逐步耗尽也将在下半年削弱需求，需求回落将有效缓解通胀和劳动力市场紧张，货币政策停止紧缩的预期也将持续确认。总体上，预计四季度我国在基本面及货币政策预期两个方面均较为占优，推动人民币汇率升值。东方金诚在最新研报中指出，近期人民币汇价再度走低，更多是短期风险事件发酵所致，可持续性有待进一步观察。需要指出的是，当前稳汇率政策工具箱丰富，必要时会适时出手，引导市场预期，遏制汇市“羊群效应”聚集。由此，下半年人民币汇率因素不会掣肘国内货币政策。事实上，作为全球第二大经济体，我国必然将保持货币政策独立性放在头等重要位置，同时通过政策工具防范人民币汇率大起大落，跨境资金流动大进大出。这样来看，无论下半年美联储何时停止加息， 都不会对国内货币政策灵活调整构成实质性影响。6月MLF 操作利率下调已证明了这一点。“虽然今天的中间价还是展示了维稳的信号，但MLF利率下调的时间尤其是幅度超过了预期，再加上7月宏观数据的发布，即期汇率大跌，后续还要看经济基本面的改善情况以及美联储的走向。”某股份制银行外汇交易员表示。责任编辑：王杰图片编辑：施佳慧校对：丁晓澎湃新闻报料：021-962866澎湃新闻，未经授权不得转载+1收藏我要举报#人民币汇率#政策利率下调查看更多查看更多开始答题扫码下载澎湃新闻客户端Android版iPhone版iPad版关于澎湃加入澎湃联系我们广告合作法律声明隐私政策澎湃矩阵澎湃新闻微博澎湃新闻公众号澎湃新闻抖音号IP SHANGHAISIXTH TONE新闻报料报料热线: 021-962866报料邮箱: news@thepaper.cn沪ICP备14003370号沪公网安备31010602000299号互联网新闻信息服务许可证：31120170006增值电信业务经营许可证：沪B2-2017116© 2014-2024 上海东方报业有限公

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张明｜人民币兑美元汇率贬值：表现、成因、应对与前景

张明系中国社会科学院金融研究所副所长、国家金融与发展实验室副主任 ，中国首席经济学家论坛理事

注：本文发表于《清华金融评论》2022年第10期，转载请务必注明出处。由于发表时间问题，本文或未能反映外汇市场最新变化。更新的文章请参见国家金融与发展实验室2022年第3季度人民币汇率季报。

 

一、表现：贬值不是因为人民币太弱、而是美元太强

2021年底至2022年9月9日，人民币兑美元汇率中间价由6.37下降至6.91，贬值了8.4%。近期人民币兑美元汇率中间价是否会破7，引发了国内外金融市场高度关注。

事实上，今年以来，人民币兑美元汇率显著贬值，根本原因不是人民币太弱，而是美元太强。例如，今年9月初人民币兑CFETS货币篮的汇率指数，基本上与去年年底相当。相比之下，刻画美元相对于其他主要发达国家货币强弱的美元指数，在去年年底至今年9月上旬则上升了13.7%。

2022年是美元狂飙突进的一年。在新冠疫情爆发后，美国政府实施了有史以来最为激进的财政货币刺激方案，且财政刺激主要投放在消费端。从2021年下半年起，随着美国经济的反弹、失业率的下降，以及生产复苏滞后于消费复苏，美国的通货膨胀率急剧攀升。截至2022年7月，美国CPI以及核心CPI同比增速分别达到8.5%与5.9%，显著超出美联储的货币政策目标。国内通胀率的飙升倒逼美联储不得不加快缩减QE、加息与缩表的进度。2022年3、5、6、7月，美联储分别宣布加息25、50、75与75个基点，短短五个月内累计加息225个基点，相当于美联储在2015年至2018年加息幅度的总和。

美联储加息造成美国国内短长期利率均显著攀升，拉大了与其他主要经济体的息差，由此造成的资本流动与货币升贬值预期导致其他主要货币均对美元大幅贬值。例如，2021年底至2022年9月9日，美元指数由95.67上升至108.80，上升了13.7%。同期内，欧元、英镑、日元兑美元汇率分别贬值了11.0%、14.1%与23.9%，这三种货币兑美元汇率均达到最近20年来新低。其中欧元兑美元汇率近期跌破1比1平价，日元兑美元汇率跌破1美元兑140日元大关，均引起了有关各方广泛关注。

欧元、英镑、日元对美元汇率显著贬值，目前来看主要有两个原因。原因之一，是俄乌冲突爆发造成全球大宗商品价格显著上涨，尤其是能源与食品价格。欧元区、英国与日本对大宗商品的进口依赖度均较高，因此这一冲击导致上述经济体面临进口成本上升、贸易赤字增加，从而造成本币贬值压力。原因之二，是美联储陡峭的加息缩表拉大了美国与上述经济体之间的短长期息差。其中，欧洲央行与英格兰央行均选择跟随美联储加息，而考虑到本国经济尚未过热与物价尚未高涨，日本央行选择按兵不动，这是为何今年日元兑美元汇率贬值幅度最大的重要原因。尤其是近期美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行行长会议上做出强硬表态发言后，全球市场对美联储通过加息缩表来遏制通胀的看法由鸽转鹰，从而导致美国10年期国债收益率显著上升，造成其他主要货币对美元的新一轮贬值。

相比之下，人民币兑美元汇率的贬值幅度显著低于欧元、英镑与日元，这说明相比于其他主要货币，人民币兑美元依然保持了相对稳定。这充分说明了，当前这轮人民币兑美元贬值，根本原因在于美元太强。

二、成因：中美利差拉大与短期资本外流

中美10年期国债收益率利差明显拉大，以及由此导致的短期资本外流是导致当前人民币兑美元汇率急贬的最重要原因。

2022年人民币兑美元贬值的最重要原因是中美长期利差的迅速拉大。当前，美国经济增速非常强劲，而中国经济增速较为疲弱。在此背景下，美联储实施了加速从紧的货币政策，例如从缩减量宽规模到连续加息再到加快缩表；而中国央行实施了较为宽松的货币政策，例如今年以来的降准与多次降息。两国货币政策的差异造成了两国长期利率的反向变动，也即美国10年期国债收益率显著上升，而中国10年期国债收益率显著下降。在今年4月份，中美长期利差开始倒挂。到目前为止，美国10年期国债收益率要比中国10年期国债收益率高40-50个基点。

2022年年初至今，人民币兑美元汇率走势呈现出“盘整—急贬—盘整—急贬”的特征。年内人民币兑美元汇率发生两次急贬。第一次急贬是2022年4月20日至5月13日，人民币兑美元汇率中间价贬值了6.1%；第二次急贬是2022年8月15日至9月2日，人民币兑美元汇率中间价贬值了2.2%。这两次急贬期间，第一次出现了中美利差急剧缩小与倒挂，第二次则是美中利差迅速拉大。

中美利差倒挂并不断扩大，这会引发跨境资本从中国到美国的流动，从而压低人民币兑美元汇率。中国面临的短期资本外流在今年二季度就已经变得比较明显了。从高频数据来看，在金融账户中，无论是证券投资还是其他投资（跨境借贷）都出现了比较明显的外流。证券投资的持续较大规模净流出是当前中国国际收支的新现象，这从侧面反映了中国开放国内金融市场的努力。持续的短期资本外流会加剧国内外汇市场上美元供不应求的状况，从而导致人民币兑美元汇率面临贬值压力。

三、应对：容忍适度贬值与依然充足的弹药库

从短期来看，美国的通货膨胀率仍将处于高位，这将倒逼美联储继续实施加息缩表。中国是大型开放经济体，在货币政策与汇率政策的选择上，无疑会以货币政策为主。货币政策要根据国内宏观经济基本面来制定。当前中国经济的主要矛盾是总需求不足，经济增速显著低于潜在增速，存在负面产出缺口。此外，8月份的通货膨胀率明显回落。因此，当前货币政策必须继续保持宽松，不排除进一步降息的可能性。事实上，人民币汇率的稳定性，归根结底取决于中国经济基本面的健康程度。

值得一提的是，当前在全球主要货币都对美元大幅贬值的前提下，人民币兑美元汇率的适度贬值有助于维持人民币有效汇率的平稳，这对于包括出口在内的中国经济而言不是坏事。

7.0虽然是重要的整数关口，但对国内外投资者而言的重要性并没有我们想象中那么强。一方面，在2015年811汇改之后，我们曾经数次跌破7.0，并没有引发人民币兑美元汇率的大幅贬值。另一方面，目前中国央行防范本币汇率大幅贬值的工具箱依然工具多样、弹药充足。

近日，央行宣布，2022年9月15日起，下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由现行8%下调至6%。从直接的层面来看，央行下调金融机构外汇存款准备金率，意味着金融机构有更多的外汇资金可以动用，这将有助于改善当前国内外汇市场上美元供不应求的状况，进而缓解人民币兑美元汇率贬值压力。从间接的层面来看，央行此举释放了自己将会努力维持人民币兑美元汇率稳定的信号，有助于增强市场主体对汇率稳定的信心。

中国央行维持人民币兑美元汇率稳定的工具还相当充分，包括并不限于：第一，通过启用逆周期因子来维持人民币兑美元汇率中间价的稳定；第二，加强对短期资本外流的管制。由于中国央行并未全面开放资本账户，因此一旦出现持续大规模资本外流，中国央行可以收紧对短期资本外流的限制，这既可以包括数量限制，也可以包括诸如托宾税这样的价格工具。因此，在中国很难出现人民币汇率贬值预期与短期资本持续大规模外流之间的恶性循环。第三，实施外汇方面的逆周期宏观审慎监管，例如这次下调金融机构外汇存款准备金率就是此类政策的体现之一，其他工具还包括可以提高金融机构远期售汇的风险准备金率等；第四，央行可以在国内外汇市场上出售外汇储备以维持本币汇率稳定；第五，央行可以通过窗口指导，要求主要商业银行短期内不要进行可能导致人民币兑美元汇率贬值的各种操作；第六，在811汇改之后人民币兑美元汇率快速贬值期间，中国央行还曾经通过特定方式来干预香港离岸市场，不让离岸市场与在岸市场的汇率差价变得过大。最后必须指出的是，汇率的稳定源自经济基本面的稳定。通过扩张性财政货币政策来消除产出缺口，让中国经济增速尽快回归潜在增速附近，这才是维持汇率稳定的治本之策。

我们的研究发现，在今年人民币兑美元汇率两次急贬期间，中国央行有选择地在重要时间节点上启用了逆周期因子，但持续时间非常短暂。在人民币汇率第一次急贬期间，今年5月5日和6日，中国央行采用逆周期因子调升人民币兑美元汇率中间价的幅度分别为0.64%和0.39%。在人民币汇率第二次急贬期间，2022年8月30日、9月1日和2日，中国央行采用逆周期因子调升人民币兑美元汇率中间价的幅度分别为0.46%、0.29%和0.22%。

我们的研究表明，今年3、5、6、7月，在美联储宣布加息之后的1-3天内，人民币兑美元汇率中间价都有超预期的变动，这意味着中国央行可以有意采用逆周期因子来对冲美联储加息对本币汇率的负面冲击。例如，美东时间2022年3月16日，美联储宣布加息25个基点，3月17日，中国央行采用逆周期因子调升人民币兑美元汇率中间价的幅度为0.20%。又如，美东时间2022年7月27日，美联储宣布加息75个基点，7月28日，中国央行采用逆周期因子调升人民币兑美元汇率中间价的幅度为0.33%。简言之，在2022年，中国央行似乎已经开始有选择、有节制地启用逆周期因子来维持人民币兑美元汇率的基本稳定。

不过，正如我们此前的研究所指出的，逆周期因子的调节虽然能够稳定人民币兑美元汇率的短期波动，但也会增加人民币兑美元汇率形成机制的不确定性，甚至在一定程度上影响外汇远期市场的发展。因此，我们并不建议中国央行主要通过逆周期因子来稳定汇率。

一旦短期内人民币兑美元汇率面临持续较快贬值压力，中国央行一方面应该继续容忍人民币兑美元汇率的适度贬值、增强人民币汇率形成机制弹性。事实上，近年来，中国央行对人民币汇率波动的容忍程度已经明显提高，人民币兑美元汇率在较长时间里已经呈现出清洁浮动的特征。另一方面中国央行应该综合运用外汇宏观审慎管理工具、资本流动管理、前瞻性预期引导等手段来维持本币汇率稳定。

四、展望：人民币兑美元汇率有望先贬后升

今年人民币兑美元汇率走势，的确与美元指数走势高度相关。要评估美元指数走势，主要得看美国与欧元区、日本与英国的相对境况。当前欧元区、英国与日本饱受俄乌冲突导致的能源价格暴涨的影响，短期内面临的滞胀压力远大于美国。由于实现了能源自给，目前美国经济抵御外部冲击的能力事实上更强。这就意味着，在未来一段时间内，美元指数有望持续在高位盘整，不排除继续上升的可能性，例如在100-115的区间内波动。一旦美元指数继续走高，则人民币兑美元汇率将继续面临贬值压力。

在2022年的剩余时间内，人民币兑美元汇率可能在7.0-7.4区间内波动。笔者认为，由于以下两方面原因，2023年下半年，人民币有望对美元显著反弹：其一，本轮美联储加息周期可能将在2023年第二季度结束；其二，2023年中国经济增速有望显著反弹，而美国经济增速可能明显下行。

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【观察家Talk】年内首破7.3，人民币汇率未来怎么走？_腾讯新闻

【观察家Talk】年内首破7.3，人民币汇率未来怎么走？_腾讯新闻

【观察家Talk】年内首破7.3，人民币汇率未来怎么走？

2023年6月以来，人民币贬值加快，8月15日，人民币兑美元汇率年内首破7.3关口。8月17日，央行二季度货币政策执行报告中重点提及，要防范汇率超调风险。

人民币汇率为何突然大幅波动？央行“汇率工具箱”里还有哪些工具？汇率背后的中美货币政策如何调整？

针对上述问题，本期邀请中国人民大学经济学院党委常务副书记兼副院长王晋斌、中国社会科学院世界经济与政治研究所副所长张斌对人民币汇率波动的背后进行深入解读。

人民币汇率为何突然大幅波动？

与近五年来平均4%的汇率波动相比，2023年8月年内汇率首破7.3，如何看待汇率波动加深？

王晋斌：今年以来人民币汇率双向波动弹性是增加的，破7.3不必大惊小怪，这一轮汇率主要原因有两个。

第一，这轮加息的过程中美元一直处于比较相对强势的态势，包括除了美国本身，美元指数中的其他经济体，比如日本秉持宽松的货币政策也助推了美元的走强。尤其是7月份的通胀数据出来之后我们看到，7月份美国的通胀CPI 7.3%，核心CPI仍然高达4.7%，加重了美联储加息的预期，所以导致了美元走强。

第二，中国实施“稳增长”政策，需要保持货币流动性，因此央行保持了降息步伐，一升一降。美联储加息了525个基点，中国降了差不多60-70个基点，后期政策周期错位是比较明显的。短期中汇率利差是主要决定因素，这是导致了人民币一定程度的贬值，我认为这是非常正常的现象。

最近一段时间，出现恶意唱空中国经济，也带来一定预期的影响。总体而言，影响汇率的因素很多，也比较复杂，短期的负面消息对汇率也是有一定的影响。央行发生坚决防止汇率的超调，这是非常及时的。

张斌：现在的汇率形成机制跟过去相比弹性是增加了很多，这本身也是人民币汇率形成机制改革的目标，希望能够有更灵活的汇率价格调整，能够发挥宏观经济缓冲器的作用。当面临汇率冲击，通过汇率的调整能够自动地平衡市场供求，更好地反映市场供求变化，对宏观经济稳定是发挥积极作用的。

汇率的一定波动更多是市场供求带来的价格自然而然的调整，从绝对的汇率波动幅度来讲，中国和那些采取浮动汇率体制的国家相比，我们的汇率波动幅度也说不上很大，在我来看是正常的波动区间，而且这种波动本身是对宏观经济稳定能够发挥减震器的作用，因此虽然看到汇率价格波动变大了，实际上实体经济部门吸收了很多冲击，这就是实体经济的缓冲器作用。所以，这是跟人民币汇率形成机制改革的初衷是相一致的。

这一轮人民币的贬值会带来哪些影响？

张斌：这个接着上面的问题，现在的情况下如果说汇率贬值了对我们有什么影响，现在中国经济在增长的过程中，同时也面临着很多挑战。就近期而言最突出的挑战是总需求不足，价格水平也是偏低的，这是最主要矛盾。在这样的环境下，如果说汇率根据市场供求的变化有一定的贬值，这对出口，进口替代部门是有帮助的。与此同时，对我们的价格水平也能够形成一定的支撑，这就是为什么叫减震器，是帮助实现宏观经济稳定的，对于解决当前的主要宏观经济矛盾能够起到缓解的作用。所以说现在的情况下有一点贬值，对整个宏观经济稳定是好的。

与此同时，我们不希望过度调整，超调会产生杠杆效应，当前还不是这种情况，截至目前汇率调整还是比较正常的，而且对宏观经济稳定有帮助。

王晋斌：汇率波动弹性加大本身是改革的结果，但要防止超调，汇率的超调对任何国家的汇率政策来讲都是要尽力避免的，因为超调会带来一些意外的成本。汇率从长期的角度讲要反映经济的基本面，短期中如果出现了超调的结果，最大的问题是会对市场信心和预期造成不想看见的或者是负面的冲击，本来经济基本面不错，能够支撑汇率保持在比较好的区间，由于某一个事件导致偏离了原来的轨道，对信心和预期产生影响，这与经济的基本面是不符合的。

同时，超调通常还可能会使企业和消费者的投资决策行为产生偏离，比如说汇率一旦超调，贬值之后货币不值钱，就要避免形成恶性的循环机制。在汇率超调过程中，除了对经济增长、通胀有负面影响之外，还有一个影响是会对金融市场造成向下的压力。如果汇率超调之后导致资金的流向出现偏离或者无序流动，从长期的角度来讲，一个国家的币值反映的是经济基本面，发生了超调之后会发生某种误导，也会对金融市场，尤其是股市产生向下的压力。因此，整体上避免超调是宏观政策中尤其是汇率政策关注的重点。

央行发布的《2023年第二季度中国货币政策执行报告》提出要预防超调风险，所谓的超调有没有底限，未来的汇率到底怎么走？

王晋斌：关于汇率超调，曾经有全球样本的相关研究。首先，要衡量什么是超调，也就是衡量过去一段时间内什么样的汇率水平是比较均衡的，根据均衡比，再看现在的环境发生了变化，调整的幅度应该在什么位置，超过这个幅度就会被认为是有超调存在。但是这部分的研究在上学术是很复杂的，均衡汇率很难测得准。大多数的研究按照过去的水平，比如某一个阶段下调，三个月内或者六个月之内贬值幅度超过10%、20%，正常情况下按照经济的基本面不应该有这么大偏离的，国际上很多研究大部分是按照这样的10%、20%来界定的。区分之后再测算汇率的变动对国家的经济增长、通胀的影响，这其中包括对就业、物价的影响，也包括经常账户收支的影响，最终会测量出时点结果。

从过去的研究来看，超调都是有成本的，因为每个国家的经济面不一样，有一些国家经济基本面本身就比较差，超调可能带来的结果就比较严重；如果国家的经济面比较好，本身的底子比较好，短暂的超调之后很快会恢复到趋近原来的经济水平，这样影响就会比较少。

张斌：超调是个很理论的概念，背后有理论研究模型，也有实证研究支撑。即便是超调也要分什么样的超调。标准的汇率超调模型里面，汇率超调的原因是商品和服务价格调整慢，汇率价格调整快，所以当面临冲击的时候，为了保持多个市场的联立均衡，汇率价格的调整会更多一些，甚至是超调。针对这种超调，未必需要决策者做出太多反应。

还有一些对超调的判断并非来自理论和模型，更多来自实践。比如中国汇率的被普遍认为在6和7之间是一个比较合理水平，如果偏离区间太远了，跟经济基本面不太符合，可能汇率就被认为出现了超调，或者说失调。这背后没有太多理论支撑，是经验的判断，这也是一种办法。

还有一种判断汇率水平是否合理的办法，不知道什么样的价位是超调，要看汇率形成过程中的交易行为特征，如果交易行为大量的套用杠杆、市场有大量的单边预期和情绪交易，这种价格变化可能就不是合理的。

我觉得这两方面都可以考虑，但是不管是基于哪个角度考虑，放在今天的中国，放在今天的人民币汇率水平来看，到目前我不认为有什么太明显的超调。接下来的人民币汇率调整，还是要看外部经济环境，包括美元指数的变化、国外经济情况，国外的货币政策变化，更重要的还是看国内的宏观经济基本面的变化。如果说中国的国内宏观经济基本面保持稳健的增长，有比较好的预期，根本不需要担心汇率，人民币不会是弱势的货币。如果可以保持经济稳定，汇率也会得到保障。

央行的汇率工具箱里还有什么样的工具可以使用？

王晋斌：汇率管理是个大学问，央行在几年前提出了汇率中性的概念，强调汇率不要做单边投机，这是很重要的理念。在管理汇率政策的过程中，按照中国过去的经验有很多工具可用，大体可以分为三类。

第一类办法，如果说人民币贬值了，要增加美元的供给，增加美元供给有很多种方法，比如降低外汇存款准备金率、释放美元的流动性，也可以调整跨境融资的系数，加强海外到中国来融资，这些是通常看到的在流动性方面的调整。还有一种就是央行直接下场，向市场上供给美元来干预市场，这些都是从流动性的视角给出的办法。

第二类办法，可以直接干预价格，比如中间价汇率形成机制，报价机制上可以做一些改进，可以向中间价的报价、向汇率的合宜区间趋近，逆周期因子对价格的干预是一个办法。

第三类办法是从杠杆的角度，如果一个市场出现了较多的杠杆投机，就可以增加或者提高外汇记忆，尤其是远期和约的保证金，加大使用杠杆的成本，降低市场投机风气。可以看到在汇率管理工具箱中是非常丰富的，既可以从流动性的角度，可以从价格的角度，甚至可以从调整市场投资者交易行为预期的角度，增加成本的角度管理，工具箱是非常丰富的。

张斌：我和王老师的看法比较接近，对于政策工具，用“火药库”比用“工具箱”更合适，我们的政策工具有很多而且力量非常强大，但是我们尽量不用。因为拿出来这些工具用，是有一定的杀伤力的，有很多的成本在里面。只有在特定的环境下，比如说投机非常严重、严重偏离基本面，有一边倒的情绪的时，我们拿出来用一下。央行能用的工具太多了，货币政策、外汇市场交易的管理，资本项目管理等等，个顶个有用，央行想把汇率控制在什么水平，完全有能力做到这一点，但是我们希望这些工具尽量不用。

近些年大家对汇率的敏感性提高了，为什么会出现这样的情况？

王晋斌：对汇率敏感性提高主要原因是现在汇率跟所有人，包括居民和企业的经济关联性加强了。跟自身的利益越来越紧密之后，就会有更多的人关心，现在中国越来越开放，尤其是不断推进建设高水平开放的新型经济体制，在这种背景下，中国与世界的融合，尤其是像中国作为全球第一大贸易国，出口第一、进口第二，与跨境资本投资，经济金融关系越来越紧密，包括财富的管理。从宏观层面的角度讲，职能部门和监管层更加关注汇率波动，除了对微观主体产生影响之外，对宏观经济会产生明显的影响，不管是汇率的升值贬值对经济金融都会产生影响，所以汇率问题备受关注。

张斌：一方面可以看到大家对汇率问题很关注。另外一方面可以看到，近些年汇率问题给大家带来的焦虑感是在下降的，可以对比2015年前后几年，或者再往前。为什么焦虑感下降了？主要原因是在过去的很长时间里，总是要么担心单边的持续升值，要么担心持续的单边贬值，单边的预期很强。过去几年货币政策的一个非常大的亮点就是引入了更有弹性的浮动汇率形成机制，这样使外汇市场上的压力随时得到释放，没有累计的压力释放就没有很强的单边升值或者贬值预期，外汇市场供求比较平衡，单向的交易在减少。

但是接下来可能会面临一些新的挑战，但是新挑战不仅来自于外汇市场，更多的来自于国内宏观经济基本面。整体上看，外汇市场的汇率形成机制在过去几年是有长足的改善和进步的。

这一轮人民币下跌与以往有什么不同，更深层次的原因是什么？

张斌：汇率背后的影响因素非常多，大概可以做个归类，一是外部因素的影响，比如美国的货币政策调整，全球金融市场风险偏好的变化，这类我们叫做外部因素。另一个是内部因素，更多是国内的经济基本面是怎样的，宏观经济是否稳定，贸易政策、产业政策与经济发展是否匹配，资本项目管理也跟国内有密切关系，这里尤其重要的是经济基本面的变化。

这两个因素都会对汇率带来非常大的影响，但是在对不同类型的国家的影响程度不一样。一般情况下对于大国，外部因素影响相对来说弱一些，内部因素影响更突出一些；如果放在一个时间段来看，外部因素的影响相对来说偏短暂一些，内部因素的影响持续时间更长一些，影响力更持久一些。

比如最近这段人民币汇率的变化，从去年到现在，可以看到美元指数有升有跌，截至目前美元指数比一年前更低了，而不是更高了，如果单用美元指数看人民币的话，人民币应该是升值的。尽管在短期内看好像人民币汇率跟美元指数关系很紧密，一个升一个跌，一个跌一个升，倾向这种镜像关系，如果拉长一点时间看，更多是短期的扰动变化，决定人民币汇率更重要的因素是中国内部的因素，国内的经济基本面对未来的经济增长预期，这是人民币汇率根本性的决定因素。

王晋斌：汇率短期的变化就是利差，在这轮紧缩周期中可以看到全球最主要的发达经济体，除了日本之外，他们加息都是比较接近的，美元指数中的经济体可以看到，除了瑞士和瑞典加息的幅度稍微小一点之外，其他的几个经济体加息的幅度，包括加拿大、英国、欧元等加息的幅度是400基点以上的，加息的幅度都很大，而中国实际是属于降息的通道中，所以说人民币兑对这些主要货币的息差扩大了，短期中会带来一定贬值的压力。长期中的汇率肯定是由经济的基本面决定的，只要把经济稳住、保持向好的态势，汇率就会保持基本稳定。基本稳定的概念需要做个明确，基本稳定不代表不波动，会有相对比较大的弹性区间，反映汇率对整体经济、内外因素影响的吸收，这是正常的结果。

美联储如果保持加息的步伐，未来美元的升值空间有多大？

王晋斌：现在美元定价体系和以前有非常大的差别，在1971年之前，尼克松关闭黄金窗口之前，美元是跟黄金挂钩的。1971年之后，美元选择的是六种货币为自己定价，权重最大的是欧元占比57.6%，美元在国际市场上的强弱表现，是通过美元指数的信号向外传达的。但是，美元指数中的经济体有一个问题，全球的金融市场是垄断的，美国美元加另外六种货币在全球外汇储备的占比是超过90%的，全球贸易中的结算占比达到90%。美元对外的强弱，通过美元指数来表达，这是排他性和选择性的定价利益集团。

进一步讲美元本身走强走弱，或者美元指数的高低不单纯取决于美联储本身，如果美国加息，而欧元加息更多，美元指数也可能会下行。现在的情况是美元指数加息基本没有加过，包括欧元加息现在加了大概425~450基点，美联储加了525基点。

这种情况下，一方面可以看出美联储非常宽松，资产负债表从2020年3月到峰值的时候扩张了1倍多，从去年6月份开始缩表，主要是交易对手大幅度扩表了，欧元是峰值的时候扩张90%，日本就不用说了，日元持续宽松，英国、瑞士、瑞典的央行也扩表了，这就是面和水的关系，始终保持这个定价利益集团得平衡。从未来的角度来看，7月份美国的通胀率3.2%，下行是比较快的，CPI峰值在去年6月份达到8.9%，现在核心CPI在4.7%左右，还是很高的。

8月16日，美联储货币政策纪要出来之后，市场上感觉到美联储还是非常鹰派的，未来还会加息。如果进一步考虑到像英国的通胀水平，压力比美联储还要大，英国7月份的通胀达到6.8%，核心通胀率6.9%，欧元区7月份的核心通胀也高达6.6%，预计欧元和英镑未来还会加息，而且加息的幅度可能比美联储大。

日本虽然说现在宽松，但是毕竟利率收益率管制，十年期的利率提高到上限1.0，从这个角度讲美元指数再想走得很强已经非常难了。未来美元指数再上涨105几点的可能性是比较低的，但不排除一种可能性，美联储把利率维持在比较高的水平，限制性利率水平，同时向欧元区推动美元指数继续向上攀升。

张斌：研究汇率文献中有一个很著名的文章就是讲美元汇率的，这个文献基本的结论是：从统计模型的角度，美元汇率是无法预测的。而且这个文章得到了大量的实证研究和学术界的高度认可。

现在美国总的经济恢复情况还可以，尽管面临各种各样的问题，但就业指标、经济增长指标、企业盈利指标，以及政府的税收增长情况还是可以的，能够对美元提供一定支撑。

总结：

人民币汇率7.3虽然是年内的低点，并不意味着汇率面临着很大的风险。虽然央行提到了防范的超调风险，但这一表述并不意味着汇率以及出现超调或者面临巨大的超调风险。央行的“工具箱”中可以很多工具可以使用，决定汇率的是国内经济的走势，以及对金融和整体政策的预期。

2023人民币汇率贬值动因、影响及思考 | 央行与货币_腾讯新闻

2023人民币汇率贬值动因、影响及思考 | 央行与货币_腾讯新闻

2023人民币汇率贬值动因、影响及思考 | 央行与货币

文/中证金融研究院首席经济学家潘宏胜，中证金融研究院助理研究员穆然、中证金融研究院博士后李卿

2023年5月19日，人民币对美元汇率时隔8个月后再度突破7关口，引发市场关注。本文分析本轮人民币汇率走势和原因，研究汇率波动与股市的关系，2022年3月美元加息以来压制全球股市，本轮人民币贬值对原材料进口型企业估值、美元债偿付和跨境资金流动等产生短期扰动。

本轮人民币汇率贬值走势及其原因 

近10年人民币汇率经历三轮“贬值-升值”周期 

第一轮（2014年1月—2017年9月），美联储先逐步退出量化宽松转向紧缩，2014年1月至2017年1月底，美元指数升值27.7%，人民币对美元汇率从6.0贬至6.9，贬值14.7%。美元指数（US Dollar Index， 简称USDX或DXY）是衡量美元相对于一篮子货币价值的名义指数。

一篮子货币为美国主要贸易伙伴货币，目前包括欧元、日元、英镑、加元、瑞典克朗和瑞士法郎，权重分别为57.6%、13.6%、11.9%、9.1%、4.2%和3.6%。该指数由美国洲际交易所（Intercontinental Exchange，简称ICE）设计、维护和发布。2017年2月至9月底，市场转向担忧美国经济增速放缓，美元指数贬值10.8%，人民币对美元汇率回升6.7%至6.5（图1）。

第二轮（2018年4月—2020年2月），美联储加息缩表，叠加中美贸易摩擦，2018年4月至2019年8月底，美元指数攀升9.4%，人民币对美元汇率从6.3贬至7.1，贬值12.7%。2019年9月至2020年2月底，美联储转向降息，人民币对美元汇率回升11.1%至6.4

第三轮（2022年3月至今），美联储激进加息，2022年3月至11月底，美元指数上涨14.6%，人民币对美元汇率贬值15.7%，一度突破7.2。随后3个月，美元快速回落，人民币对美元汇率最高升至6.7以内（图2）。2023年2月以来，美元再度走强，人民币对美元汇率震荡走贬。

5月以来，市场预计美联储目标利率将更高更久抬升，叠加美国中小银行风险暴露，美元加速升值，带动全球汇率走弱。5月4日至6月30日，美元指数累计升值1.9%。人民币、马来西亚林吉特、欧元、新西兰元、印尼盾分别下跌4.9%、4.8%、0.9%、2.4%、2.3%（图3）。7月以来，随着美国通胀超预期降温，美元指数回落，截至7月13日人民币对美元汇率回升1.1%，最高升至7.16。

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文章来源：《清华金融评论》2023年第8期总第117期

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民币对美元贬值超4.4%：央行表现“淡定”，下半年如何走_金改实验室_澎湃新闻-The Paper下载客户端登录无障碍+1上半年人民币对美元贬值超4.4%：央行表现“淡定”，下半年如何走澎湃新闻记者 陈月石2023-06-30 18:10来源：澎湃新闻 ∙ 金改实验室 >字号6月最后一个交易日，在岸离岸人民币对美元汇率继续走低，分别跌破7.27和7.28关口。6月30日，人民币对美元即期汇率16时30分收盘报7.2620，较上一交易日下跌197点。今年上半年，人民币对美元即期汇率累计下跌3106点，跌幅超过4.4%。中间价方面，人民币对美元中间价今年上半年累计贬值3.75%。半年走势：急涨后持续走低今年上半年，人民币对美元汇率经历了快速升值、在双向波动中走贬、进入5月连续走低的多个阶段。今年上半年人民币对美元即期汇率走势新年伊始，随着国内稳经济政策措施的落地见效，优化疫情防控措施和金融支持房地产政策的相继出台，加之市场预期美联储将放缓加息步伐，美元指数高位回落，人民币对美元汇率在今年前10个交易日由6.95快速升值并在1月16日一举升破6.7关口。随后，人民币对美元即期汇率在双向波动中在一季度末回落至6.9左右。进入4月，人民币对美元汇率继续小幅走低，并在5月17日时隔5个多月在在岸和离岸市场双双跌破“7”整数关口。在跌破7.0关口后，人民币汇率加速调整，并在5月末跌破7.10关口，并在端午假期后击穿7.20关口。中信证券首席经济学家明明谈及影响人民币汇率的内外因素时表示，美元指数于4月中旬后持续走强，6月以来虽有所回落但仍处高位，对人民币汇率形成被动贬值压力。国内经济修复路径较为坎坷，是人民币近期偏弱运行的主要内部原因。未见工具现身，外汇政策保持定力相比此前人民币汇率出现大幅波动，面对本轮贬值央行表现“淡定”，向市场传递信心但并没有动用过工具。在跌破“7”关口后，5月18日下午，中国外汇市场指导委员会（CFXC）2023年第一次会议召开，称将加强监督管理和监测分析，强化预期引导，必要时对顺周期、单边行为进行纠偏，遏制投机炒作。随后，中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长潘功胜6月8日在陆家嘴论坛上表示，我国外汇市场运行总体平稳，汇率预期和跨境资金流动保持相对稳定。总体看，我国外汇市场有望保持较为平稳的运行状态。中银证券全球首席经济学家管涛在报告中指出，人民币再度破“7”不改境内外汇市场平稳运行，是迄今外汇政策保持定力的重要原因。他指出，5月17日以来，人民币汇率时隔5个来月时间再度跌破“7”，但市场主体仍然遵循“低（升值）买高（贬值）卖”规律。这是5月19日央行发声之后，却并未出台实质性政策的底气所在。因为如果外汇市场“高抛低吸”的话，汇率预期和汇率走势将会趋于收敛而非发散，央行贸然出手反而可能造成不必要的市场混乱。从这个意义上讲，人民币已初步具备成熟货币的基本特征，不像土耳其里拉、阿根廷比索等新兴经济体货币那样，本币贬值时容易出现预期自我强化、自我实现的恶性循环。中银证券首席经济学家徐高在研报中指出，最近两个月，尽管人民币相对美元明显走贬，但人民币对美元汇率中间价并未明显偏离上一日收盘价。看起来，目前中国人民银行还不是很担心当前人民币的贬值。因此，如果美元指数进一步走强，人民币对美元还可能会进一步贬值。但人民银行手中还有中间价及结汇操作两大影响汇率的有力手段可用而未用，所以目前的人民币的贬值高度可控。下半年人民币汇率如何走尽管上半年人民币对美元大幅走跌近4.5%，但由于央行淡定且工具箱充足，市场对下半年人民币汇率的预期并不悲观。平安证券在展望中指出，下半年人民币汇率有望在震荡中回升，美元指数运行中枢有望下移。目前海外风险事件在地区银行危机后回归平静；下半年随着美联储停止加息，美债利率下行空间有望打开；随着美国经济放缓，美国经济“一枝独秀”的程度下降。 西部证券指出，外汇市场波动较大并且往往存在超调，年内不排除人民币汇率突破去年高点的可能，但未来也存在一定支持因素。稳定人民币汇率关键仍然在于稳定国内经济和预期，同时坚持扩大对外开放、吸引外商直接投资。往前看，人民币汇率可能出现双向波动，持续单边贬值的可能性不大。“上一轮人民币贬值的低点是2022年11月创出的7.3，从稳定汇率预期的角度来看，人民银行很可能在人民币贬到这一水平时采取措施。因此，7.3可能是近期人民币汇率的一个支撑位。此轮人民币未必会贬到7.3，但如果真的贬到那个位置附近，则可以对人民币汇率走势反转有较强信心。”徐高指出。责任编辑：王杰图片编辑：施佳慧校对：栾梦澎湃新闻报料：021-962866澎湃新闻，未经授权不得转载+1收藏我要举报#人民币汇率查看更多查看更多开始答题扫码下载澎湃新闻客户端Android版iPhone版iPad版关于澎湃加入澎湃联系我们广告合作法律声明隐私政策澎湃矩阵澎湃新闻微博澎湃新闻公众号澎湃新闻抖音号IP SHANGHAISIXTH TONE新闻报料报料热线: 021-962866报料邮箱: news@thepaper.cn沪ICP备14003370号沪公网安备31010602000299号互联网新闻信息服务许可证：31120170006增值电信业务经营许可证：沪B2-2017116© 2014-2024 上海东方报业有限公

张明：人民币兑美元汇率贬值：表现、成因、应对与前景_新浪财经_新浪网

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张明：人民币兑美元汇率贬值：表现、成因、应对与前景

张明：人民币兑美元汇率贬值：表现、成因、应对与前景

2022年12月01日 10:27

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　　张明 | 人民币兑美元汇率贬值：表现、成因、应对与前景

　　清华金融评论

　　一、表现：贬值不是因为人民币太弱、而是美元太强

　　2021年底至2022年9月9日，人民币兑美元汇率中间价由6.37下降至6.91，贬值了8.4%。近期人民币兑美元汇率中间价是否会破7，引发了国内外金融市场高度关注。

　　事实上，今年以来，人民币兑美元汇率显著贬值，根本原因不是人民币太弱，而是美元太强。例如，今年9月初人民币兑CFETS货币篮的汇率指数，基本上与去年年底相当。相比之下，刻画美元相对于其他主要发达国家货币强弱的美元指数，在去年年底至今年9月上旬则上升了13.7%。

　　2022年是美元狂飙突进的一年。在新冠疫情爆发后，美国政府实施了有史以来最为激进的财政货币刺激方案，且财政刺激主要投放在消费端。从2021年下半年起，随着美国经济的反弹、失业率的下降，以及生产复苏滞后于消费复苏，美国的通货膨胀率急剧攀升。截至2022年7月，美国CPI以及核心CPI同比增速分别达到8.5%与5.9%，显著超出美联储的货币政策目标。国内通胀率的飙升倒逼美联储不得不加快缩减QE、加息与缩表的进度。2022年3、5、6、7月，美联储分别宣布加息25、50、75与75个基点，短短五个月内累计加息225个基点，相当于美联储在2015年至2018年加息幅度的总和。

　　美联储加息造成美国国内短长期利率均显著攀升，拉大了与其他主要经济体的息差，由此造成的资本流动与货币升贬值预期导致其他主要货币均对美元大幅贬值。例如，2021年底至2022年9月9日，美元指数由95.67上升至108.80，上升了13.7%。同期内，欧元、英镑、日元兑美元汇率分别贬值了11.0%、14.1%与23.9%，这三种货币兑美元汇率均达到最近20年来新低。其中欧元兑美元汇率近期跌破1比1平价，日元兑美元汇率跌破1美元兑140日元大关，均引起了有关各方广泛关注。

　　欧元、英镑、日元对美元汇率显著贬值，目前来看主要有两个原因。原因之一，是俄乌冲突爆发造成全球大宗商品价格显著上涨，尤其是能源与食品价格。欧元区、英国与日本对大宗商品的进口依赖度均较高，因此这一冲击导致上述经济体面临进口成本上升、贸易赤字增加，从而造成本币贬值压力。原因之二，是美联储陡峭的加息缩表拉大了美国与上述经济体之间的短长期息差。其中，欧洲央行与英格兰央行均选择跟随美联储加息，而考虑到本国经济尚未过热与物价尚未高涨，日本央行选择按兵不动，这是为何今年日元兑美元汇率贬值幅度最大的重要原因。尤其是近期美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行行长会议上做出强硬表态发言后，全球市场对美联储通过加息缩表来遏制通胀的看法由鸽转鹰，从而导致美国10年期国债收益率显著上升，造成其他主要货币对美元的新一轮贬值。

　　相比之下，人民币兑美元汇率的贬值幅度显著低于欧元、英镑与日元，这说明相比于其他主要货币，人民币兑美元依然保持了相对稳定。这充分说明了，当前这轮人民币兑美元贬值，根本原因在于美元太强。

　　二、成因：中美利差拉大与短期资本外流

　　中美10年期国债收益率利差明显拉大，以及由此导致的短期资本外流是导致当前人民币兑美元汇率急贬的最重要原因。

　　2022年人民币兑美元贬值的最重要原因是中美长期利差的迅速拉大。当前，美国经济增速非常强劲，而中国经济增速较为疲弱。在此背景下，美联储实施了加速从紧的货币政策，例如从缩减量宽规模到连续加息再到加快缩表；而中国央行实施了较为宽松的货币政策，例如今年以来的降准与多次降息。两国货币政策的差异造成了两国长期利率的反向变动，也即美国10年期国债收益率显著上升，而中国10年期国债收益率显著下降。在今年4月份，中美长期利差开始倒挂。到目前为止，美国10年期国债收益率要比中国10年期国债收益率高40-50个基点。

　　2022年年初至今，人民币兑美元汇率走势呈现出“盘整—急贬—盘整—急贬”的特征。年内人民币兑美元汇率发生两次急贬。第一次急贬是2022年4月20日至5月13日，人民币兑美元汇率中间价贬值了6.1%；第二次急贬是2022年8月15日至9月2日，人民币兑美元汇率中间价贬值了2.2%。这两次急贬期间，第一次出现了中美利差急剧缩小与倒挂，第二次则是美中利差迅速拉大。

　　中美利差倒挂并不断扩大，这会引发跨境资本从中国到美国的流动，从而压低人民币兑美元汇率。中国面临的短期资本外流在今年二季度就已经变得比较明显了。从高频数据来看，在金融账户中，无论是证券投资还是其他投资（跨境借贷）都出现了比较明显的外流。证券投资的持续较大规模净流出是当前中国国际收支的新现象，这从侧面反映了中国开放国内金融市场的努力。持续的短期资本外流会加剧国内外汇市场上美元供不应求的状况，从而导致人民币兑美元汇率面临贬值压力。

　　三、应对：容忍适度贬值与依然充足的弹药库

　　从短期来看，美国的通货膨胀率仍将处于高位，这将倒逼美联储继续实施加息缩表。中国是大型开放经济体，在货币政策与汇率政策的选择上，无疑会以货币政策为主。货币政策要根据国内宏观经济基本面来制定。当前中国经济的主要矛盾是总需求不足，经济增速显著低于潜在增速，存在负面产出缺口。此外，8月份的通货膨胀率明显回落。因此，当前货币政策必须继续保持宽松，不排除进一步降息的可能性。事实上，人民币汇率的稳定性，归根结底取决于中国经济基本面的健康程度。

　　值得一提的是，当前在全球主要货币都对美元大幅贬值的前提下，人民币兑美元汇率的适度贬值有助于维持人民币有效汇率的平稳，这对于包括出口在内的中国经济而言不是坏事。

　　7.0虽然是重要的整数关口，但对国内外投资者而言的重要性并没有我们想象中那么强。一方面，在2015年811汇改之后，我们曾经数次跌破7.0，并没有引发人民币兑美元汇率的大幅贬值。另一方面，目前中国央行防范本币汇率大幅贬值的工具箱依然工具多样、弹药充足。

　　近日，央行宣布，2022年9月15日起，下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由现行8%下调至6%。从直接的层面来看，央行下调金融机构外汇存款准备金率，意味着金融机构有更多的外汇资金可以动用，这将有助于改善当前国内外汇市场上美元供不应求的状况，进而缓解人民币兑美元汇率贬值压力。从间接的层面来看，央行此举释放了自己将会努力维持人民币兑美元汇率稳定的信号，有助于增强市场主体对汇率稳定的信心。

　　中国央行维持人民币兑美元汇率稳定的工具还相当充分，包括并不限于：第一，通过启用逆周期因子来维持人民币兑美元汇率中间价的稳定；第二，加强对短期资本外流的管制。由于中国央行并未全面开放资本账户，因此一旦出现持续大规模资本外流，中国央行可以收紧对短期资本外流的限制，这既可以包括数量限制，也可以包括诸如托宾税这样的价格工具。因此，在中国很难出现人民币汇率贬值预期与短期资本持续大规模外流之间的恶性循环。第三，实施外汇方面的逆周期宏观审慎监管，例如这次下调金融机构外汇存款准备金率就是此类政策的体现之一，其他工具还包括可以提高金融机构远期售汇的风险准备金率等；第四，央行可以在国内外汇市场上出售外汇储备以维持本币汇率稳定；第五，央行可以通过窗口指导，要求主要商业银行短期内不要进行可能导致人民币兑美元汇率贬值的各种操作；第六，在811汇改之后人民币兑美元汇率快速贬值期间，中国央行还曾经通过特定方式来干预香港离岸市场，不让离岸市场与在岸市场的汇率差价变得过大。最后必须指出的是，汇率的稳定源自经济基本面的稳定。通过扩张性财政货币政策来消除产出缺口，让中国经济增速尽快回归潜在增速附近，这才是维持汇率稳定的治本之策。

　　我们的研究发现，在今年人民币兑美元汇率两次急贬期间，中国央行有选择地在重要时间节点上启用了逆周期因子，但持续时间非常短暂。在人民币汇率第一次急贬期间，今年5月5日和6日，中国央行采用逆周期因子调升人民币兑美元汇率中间价的幅度分别为0.64%和0.39%。在人民币汇率第二次急贬期间，2022年8月30日、9月1日和2日，中国央行采用逆周期因子调升人民币兑美元汇率中间价的幅度分别为0.46%、0.29%和0.22%。

　　我们的研究表明，今年3、5、6、7月，在美联储宣布加息之后的1-3天内，人民币兑美元汇率中间价都有超预期的变动，这意味着中国央行可以有意采用逆周期因子来对冲美联储加息对本币汇率的负面冲击。例如，美东时间2022年3月16日，美联储宣布加息25个基点，3月17日，中国央行采用逆周期因子调升人民币兑美元汇率中间价的幅度为0.20%。又如，美东时间2022年7月27日，美联储宣布加息75个基点，7月28日，中国央行采用逆周期因子调升人民币兑美元汇率中间价的幅度为0.33%。简言之，在2022年，中国央行似乎已经开始有选择、有节制地启用逆周期因子来维持人民币兑美元汇率的基本稳定。

　　不过，正如我们此前的研究所指出的，逆周期因子的调节虽然能够稳定人民币兑美元汇率的短期波动，但也会增加人民币兑美元汇率形成机制的不确定性，甚至在一定程度上影响外汇远期市场的发展。因此，我们并不建议中国央行主要通过逆周期因子来稳定汇率。

　　一旦短期内人民币兑美元汇率面临持续较快贬值压力，中国央行一方面应该继续容忍人民币兑美元汇率的适度贬值、增强人民币汇率形成机制弹性。事实上，近年来，中国央行对人民币汇率波动的容忍程度已经明显提高，人民币兑美元汇率在较长时间里已经呈现出清洁浮动的特征。另一方面中国央行应该综合运用外汇宏观审慎管理工具、资本流动管理、前瞻性预期引导等手段来维持本币汇率稳定。

　　四、展望：人民币兑美元汇率有望先贬后升

　　今年人民币兑美元汇率走势，的确与美元指数走势高度相关。要评估美元指数走势，主要得看美国与欧元区、日本与英国的相对境况。当前欧元区、英国与日本饱受俄乌冲突导致的能源价格暴涨的影响，短期内面临的滞胀压力远大于美国。由于实现了能源自给，目前美国经济抵御外部冲击的能力事实上更强。这就意味着，在未来一段时间内，美元指数有望持续在高位盘整，不排除继续上升的可能性，例如在100-115的区间内波动。一旦美元指数继续走高，则人民币兑美元汇率将继续面临贬值压力。

　　在2022年的剩余时间内，人民币兑美元汇率可能在7.0-7.4区间内波动。笔者认为，由于以下两方面原因，2023年下半年，人民币有望对美元显著反弹：其一，本轮美联储加息周期可能将在2023年第二季度结束；其二，2023年中国经济增速有望显著反弹，而美国经济增速可能明显下行。

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　　中国货币市场

　　笔者判断，年内美国经济与货币政策对欧洲的领先态势仍将持续，后续美元仍将维持强势，可能升至115。美元走强推动主要经济体货币贬值，人民币汇率也跟随调整，但贬值幅度并不高，整体仍保持稳定。当前央行以我为主的态度是明确的，市场无需过度担忧汇率调整对央行宽松立场的制约，最终主导国内债市的，还是国内政策与经济基本面。

　　近期美元走强，人民币贬值引起市场关注，如何看待后续美元指数与人民币汇率走势？对国内债市意味着什么？

　　一、美元指数为何快速上行

　　近日，美元指数为何快速上行，再创年内新高。笔者认为，推动美元指数快速反弹的原因主要是欧元对美元汇率重新快速贬值至平价以下，反映了市场对美欧经济与货币政策关注重心的切换。

　　一方面，欧洲能源危机加剧，市场对欧元区经济与货币政策的关注，从通胀导致的欧央行超预期加息转向经济衰退。根据欧央行二季度宏观经济预测评估，如果俄罗斯大幅削减对欧洲天然气供应，欧洲经济将大概率陷入衰退。目前俄罗斯已经切断了对欧洲的天然气供应，引发了市场对欧洲经济衰退的集中交易。

　　另一方面，美国宏观经济数据走强，加上联储官员持续转鹰，市场对美国经济与货币政策的关注，从可能的衰退式宽松重新转向通胀交易。8月10日以来，包括密歇根大学消费者预期指数、ISM制造业PMI在内的经济景气度指数，以及反映工业生产、消费与就业的经济数据多数超预期反弹，市场对美国经济陷入衰退的担忧逐步消退，通胀预期反而日渐走高，市场需要重新认真评估联储对抗通胀的紧缩立场。

　　图1  美国隐含通胀预期与美联储9月加息75bp概率（%）

资料来源：CME， Wind资讯，天风证券研究所

　　图2  美元指数与美元兑欧元汇率

资料来源：天风证券研究所

　　在一系列数据中，非农数据广受市场关注。8月美国非农新增就业人数31.5万人，仍以超过每月30万新增就业的速度强势扩张。值得注意的是，8月美国劳动力参与率与登记失业数均大幅回升至今年3月水平，表明劳动力开始以更快的速度回归市场，这也带动了失业率小幅上升至3.7%，以及工资增速环比明显下降至0.31%。整体而言，非农数据反映了美国经济的韧性与复杂性。

　　结合鲍威尔在杰克逊霍尔上的发言，笔者认为非农数据无法改变联储的紧缩立场。

　　美国经济韧性十足，劳动力市场的失衡程度也仍处在较高水平。一个月的数据改善，还不足以确认美国经济增速的进一步放缓，以及通胀风险的解除。在联储6月加息75个基点后，当前市场隐含通胀预期仍徘徊在2.5%左右，距离联储2%的通胀目标仍有较大距离。

　　笔者判断，在数据能够佐证通胀风险明显回落前，如鲍威尔在杰克逊霍尔上的发言所示，联储加息路径仍将参考6月加息点阵图。目前看来，9月联储加息75个基点的可能性仍然较高，联储可能持续加息至今年末明年初，加息终点可能在4%附近，并将至少在明年上半年以前维持该利率水平。

　　考虑到俄乌冲突局势短期难有逆转，年内美国经济与货币政策对欧洲的领先态势仍将持续，后续美元仍将维持强势，随着欧洲衰退预期逐步兑现，美元可能升至115附近。

　　二、如何看待近期人民币贬值？

　　美元指数快速升值，带动了全球主要经济体货币贬值，人民币汇率也未能幸免。8月11日至9月2日，人民币离岸汇率贬值2.90%至6.9186，人民币汇率中间价贬值2.37%至6.8917。但是相较于期间美元指数4.29%的升值幅度，以及其他主要经济体货币的贬值幅度，人民币汇率的贬值幅度并不高。人民币汇率整体维持了相对平稳的态势。

　　图3  美元指数与离岸人民币汇率

资料来源：Wind资讯，天风证券研究所

　　图4  主要经济体货币对美元贬值情况（%）

资料来源：Wind资讯，天风证券研究所

　　期间人民币汇率贬值的原因具体是什么？笔者从复盘做起。

　　从时间顺序来看，8月11日美元见底反弹后，离岸人民币汇率先于在岸人民币汇率与人民币汇率中间价跟随美元指数调整。8月15日央行超预期降息后，离岸人民币汇率当日随即大幅贬值，在岸人民币汇率小幅跟随离岸人民币汇率贬值，但是人民币汇率中间价定在略低于8月12日收盘位置。8月16日，人民币汇率中间价才开启调整，补齐前几日跌幅。8月22日，央行在香港发行250亿人民币央行票据，进行境外流动性管理，释放稳汇率信号。但是票据发行后，随着美元持续升值，人民币汇率仍延续贬值。

　　所以笔者判断，近期人民币汇率贬值的主要原因，还是美元指数的快速升值。央行降息从情绪上助推了人民币汇率贬值预期，但是从央行主动快速释放稳汇率的信号来看，央行并没有主动引导人民币汇率加快贬值的意图。

　　图5  人民币汇率

资料来源：Wind资讯，天风证券研究所

　　当然，市场会将近期的人民币汇率贬值与4月中旬起的人民币汇率贬值比较。在两轮人民币汇率贬值的过程中，均伴随着美元指数上行与央行货币政策宽松，但是经过复盘比较，还是能够观察到两轮人民币汇率贬值的不同之处。

　　4月15日央行降准0.25%，并在当日领先于在岸与离岸人民币汇率调整中间价汇率，但央行在降准同时明确强调关注物价风险与内外平衡，市场没有第一时间接受到货币政策的宽松信号。4月18日晚央行推出23条，开始传递明确的宽松信号，在岸与离岸人民币汇率随即快速贬值。4月25日晚央行下调外准1个百分点，再度释放宽松信号，人民币中间价也在次日开盘大幅调降，随后在岸与离岸人民币汇率延续贬值趋势。5月12日美元阶段性见顶回落，在岸与离岸人民币也紧接在6.80附近位置汇率。5月23日央行在香港发行250亿人民币央行票据，回收境外人民币流动性，向市场传递了稳汇率的信号。后续人民币汇率重新稳定在6.7附近。

　　比较两轮人民币汇率贬值，不难发现，人民币汇率市场价格、特别是离岸人民币汇率主要反映市场情绪，人民币汇率中间价可以反映央行对市场的引导，央行在香港发行人民币央行票据则是比较强的稳汇率信号。

　　4月中旬起的那轮人民币汇率贬值，央行释放稳汇率信号的时间点较迟。而在近期人民币汇率贬值过程中，央行较早释放了稳汇率信号。如果说4月中旬央行是有意对内宽松、对外顺势贬值的话，那么，当前央行在对内。

　　三、如何看待后续人民币汇率？

　　笔者在回顾2015年811汇改后及2018-2019年人民币的贬值过程后，复盘发现：影响人民币汇率的趋势性因素，或是人民币汇率贬值的宏观起点，均是国内经济出现下行压力，同时出现与经济前景有关的事件冲击。而人民币汇率贬值的终点，均是国内经济企稳，市场恢复了国内经济与政策的信心。

　　图6  离岸人民币汇率

资料来源：Wind资讯，天风证券研究所

　　今年人民币汇率的贬值也不例外，疫情反复冲击了国内经济与就业的复苏，导致了信用坍塌，还面临了严峻的外部压力。与此同时，市场还在担忧地产风险传导与出口回落，可能加剧国内经济下行压力。这些都是持续推动人民币汇率贬值的关键因素。笔者预计，在国内经济下行压力解除以前，人民币汇率仍有贬值预期和压力。

　　考虑贬值预期，7这一点位对人民币汇率的国际协调而言存在某种重要意义。如果美元继续走强，人民币汇率有没有破7的可能？

　　笔者认为，人民币汇率是有可能破7的。一方面，811汇改后，人民币汇率最低贬值至7.2附近，已经有两次破7先例。第一次是在2019年8月初，美国突然升级对中国出口制裁，人民币汇率快速贬值破7。第二次则是在2020年疫情期间，国内经济下行压力加剧，央行实施了宽松货币政策。

　　另一方面，央行有关领导人也曾数次表示，不会固守7这一标志性点位。2019年5月27日，周小川在日本接受采访时表示，“7不见得要当做是汇率的底线，汇率也不必过分关注所谓整数位。”2019年8月5日，央行有关负责人表示，“人民币汇率破7，这个7不是年龄，过去就回不来了，也不是堤坝，一旦被冲破大水就会一泻千里；7更像水库的水位，丰水期的时候高一些，到了枯水期的时候又会降下来，有涨有落，都是正常的。”

　　当然，市场会担心人民币破7引发的国际协调问题。在这一问题上，笔者认为，日元汇率调整有较高的参考价值。

　　笔者在团队前期报告《日元大幅贬值，需要关注什么？》中有过讨论，今年美国对其他国家汇率问题的态度，能够从日元汇率中较好体现。日元汇率在今年3月集中贬值，后续转向跟随美元指数被动贬值，均是在美国默许下的结果。今年4月初与7月初，美国财政部长耶伦两次访问日韩，汇率与外贸均是核心议题，但在这两次会谈以及会议的联合声明中，美国均未对日元贬值有太负面的评价。

　　要想避免人民币汇率调整引发国际争端，参考日元汇率的调整方式，在有管理的情况下被动跟随美元贬值，不失为一种可行的方式。

　　近期日元汇率已经跌破140关键点位，如果后续日元汇率持续低于140，笔者认为，人民币汇率破7的可能性也会相应提高。

　　四、对国内债市意味着什么？

　　随着近期人民币汇率调整，市场重新开始关注外部均衡对货币政策的可能制约，担心货币政策与境外机构投资者的行为调整的可能影响。

　　首先，在货币政策的内外均衡方面，笔者认为，当前央行以我为主的态度是明确的，市场无需过度担忧汇率调整对央行宽松立场的制约。

　　7月13日，货币政策司司长邹澜表示，“我国作为超大型经济体，国内货币和金融状况主要由国内因素决定，货币政策会继续坚持以我为主的取向，兼顾内外平衡。”8月10日，二季度中国货币政策执行报告也指出，“密切关注主要发达经济体经济走势和货币政策调整的溢出影响，以我为主兼顾内外平衡。”

　　当前国内经济与就业疲软，可支配收入与工资增长较慢，不存在长期通胀基础。而且国内外能源结构差异较大，输入性能源通胀向国内传导的渠道并不顺畅。近期国内CPI同比虽有上行，但总体通胀压力可控。从逻辑上来讲，央行重心仍在稳就业、稳增长与宽信用上。

　　此次央行降息，打破了811汇改后联储加息过程中央行无降息操作的固有约束，充分体现了央行货币政策以我为主的姿态。笔者预计，后续如果国内经济下行压力加剧，社融信贷再次出现塌方，降息可能还会有，只是时间上可能明年初概率更高。

　　从服务于国内经济角度考虑，特别是考虑到未来出口可能的压力，跟随美元适度贬值未尝不是一个选项。

　　汇率稳定并不是宏观调控的关键，参考主要大国，其货币都是能升能贬，汇率也是宏观调控的一个工具，而不是一个约束。

　　美元持续走强，人民币走弱，债市需要关注什么？货币政策以我为主，债市主导自然是国内政策与经济基本面。至于外围约束问题，笔者可以观察境外机构投资行为：

　　在境外机构投资者行为方面，笔者观察到了一些新变化。以往市场多从债券配置角度来考虑境外机构投资者行为，观察中美利差与人民币汇率波动对境外机构债券持仓的影响。从整体持仓考虑，今年内外环境变化确实导致境外机构持续减持人民币债券。

　　但是单独观察境外机构的国债持仓变化，可以发现，境外机构投资者同样深度参与了国债市场的债券交易。在国债收益率快速下行的5月与7月，境外机构投资者的国债持仓并未明显减少，7月反而有所增加。笔者认为，境外机构投资者也是跟随趋势，而非简单受制于中美利差等约束。

　　更进一步笔者直接观察美元和人民币国债的关系：从历史来看，美元趋势性走强过程中，十年国债不乏机会。

　　综上，美元走强，人民币走弱，债市无须担心，或者说这不是国内利率的主导因素。

　　其实从外围视角出发，市场更应该关注外部环境变化对国内经济的影响。即关注美元上行背后的外需线索。当前我国经济仍旧复苏疲软，出口是少数持续推动经济增长的重要动能。欧美是我国最大的对外贸易伙伴，欧洲经济衰退与美国宏观变化可能直接冲击对我国的出口需求，并且通过对全球经济的影响，间接加速我国外需的回落。

　　如果后续出口加速回落，可能加剧国内经济下行压力。不排除机构会因此而进一步看多利率。

　　再次强调，在国际环境变化中，宏观调控具备以我为主的基本条件，从服务于国内经济角度考虑，特别是考虑到未来出口可能的压力，跟随美元适度贬值未尝不是一个选项。汇率稳定并不是宏观调控的关键，参考主要大国，其货币都是能升能贬，汇率也是宏观调控的一个工具，而不是一个约束。

　　五、小结

　　怎么看美元？笔者判断，俄乌冲突局势短期难有逆转，年内美国经济与货币政策对欧洲的领先态势仍将持续，后续美元仍将维持强势，随着欧洲衰退预期逐步兑现，美元指数可能升至115。

　　怎么看人民币？美元走强推动主要经济体货币贬值，人民币汇率也跟随调整。但是相较于美元的升值幅度与其他主要经济体货币的贬值幅度，人民币汇率贬值幅度并不高，整体仍保持稳定。期间央行超预期降息一度从情绪上推动了人民币汇率贬值，但央行较快通过在香港发行人民币央行票据，释放了稳汇率预期。所以笔者判断，推动近期人民币汇率贬值的主要还是美元快速升值，央行没有明显引导人民币汇率贬值的意图。

　　如果后续美元持续走强，在国内经济下行压力解除以前，人民币汇率仍有贬值预期和压力，不排除人民币汇率破7的可能。从国际比较考虑，随着近期日元跌破140关键点位，后续人民币汇率破7的可能性也相应提升。

　　美元强、人民币弱，市场怎么看？当前央行以我为主的态度是明确的，市场无需过度担忧汇率调整对央行宽松立场的制约。从服务于国内经济角度考虑，特别是考虑到未来出口可能的压力，跟随美元适度贬值未尝不是一个选项。汇率稳定并不是宏观调控的关键，参考主要大国，其货币都是能升能贬，汇率也是宏观调控的一个工具，而不是一个约束。

　　至于外围约束问题，笔者可以观察境外机构投资行为，7月境外机构增持人民币国债，说明投资者也都是跟随趋势，而非简单受制于中美利差等约束。从这个角度考虑，利差并非国际资金流动的绝对变量。更进一步笔者直接观察美元和人民币国债的关系：从历史来看，美元趋势性走强过程中，十年国债不乏机会。

　　综上，美元走强，人民币走弱，债市无须担心，或者说这不是国内利率的主导因素。货币政策以我为主，最终主导国内债市的，还是国内政策与经济基本面。

　　对于当前债市，结合外围下周重点关注还是出口，8月数据是否存在显著回落的可能，在国内政策进一步强化稳增长的背景下，出口数据如果确定走弱，或会对市场多头思维有所支撑。

　　结合PMI等数据，市场关注还是在于进一步增量政策效果，建议按照2019年11月降息后第二阶段利率走势作为9月市场走势的基础参考，多空之间，横向移动的可能性更高，久期至少仍可维持在中性状态。

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责任编辑：郭建

文章关键词：

汇率 人民币汇率 加息 美国经济 央行

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